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部分金融期货
——技术、定价与运用
;期货的基本知识(补充)
股指期货
利率期货
外汇期货
互换期货
;期货基本知识
期货是一种标准化了的远期商品或资产(特点:远期;注意合约月份)
载体是期货合约(合约是无形的)
期货的基本交易机制:
合约标准化
交易集中化
双向交易和对冲机制(术语:卖空、买空、对冲与交割)
保证金交易(杠杆来源)
每日无负债结算制度;;Convergence of Futures to Spot;投机的基本原理(高卖低买,低买高卖)
套期保值的基本原理(预买、预卖)(套期保值也会有亏损和盈利)(套期保值的展期)
套利的基本原理(跨市、跨期、跨商品套利); 最小方差套期比率;符号及其含义
σS:ΔS 的标准差;
σF:ΔF 的标准差;
ρ:ΔS 和ΔF 之间的相关系数。
相关数据一般由历史资料而得。;月份i;购买或出售的期货价值应为被套期保值资产或商品价值的78%。
那么,合约的最佳数量如何选择呢?;最佳套期合约数量;一、股指期货与股票期货;借入资金买入商品,卖出期货等待合约到期时,用已经买入的商品交割,交割后归还借入资金。
卖出商品,资金用于无风险投资,同时买入期货待交割。
;如何理解远期(期货)价格F和现货价格S的关系?;持有成本 c
远期(期货)价格和现货价格之间的关系可以用持有成本来总结。
持有成本等于储藏成本加上资产的融资利息(用来为标的资产提供融资)。
c =r+u;持有成本 c
对于无红利股票,持有成本为
对于股票指数,持有成本为
对于外汇,持有成本为
对于商品,持有成本为;考虑一个SP500指数的3个月期货合约,计算指数的红利收益率为每年3%,指数为4000,无风险利率为8%。
F = S·e(r–q )T=4000· e(0.08–0.03 )0.25=4050.3
出现以下情况该怎样?
F0 S · e(r–q )T
F0 S · e(r–q )T
;F S·e(r–q )T
卖空期货,买入股票指数的成分股
F S·e(r–q )T
买入期货,卖出股票指数的成分股
以上套利通过程序交易(program trading)完成
一般情况下,市场上的F和通过S·e(r–q )T
非常接近。
1987年美国股灾是个特例。
(作业1:美国87年股灾过程中股指期货和股票市场出现了什么问题?原因是什么?有何借鉴意义?自拟题目。);在前面的介绍中,我们提出公式同时适用于远期价格和期货价格。
那么两者之间是不是就完全相等呢?
要考虑一下因素(略,学有余力的同学参见Hull的教材);作业二选一:
寻找境外(机构)投资者使用股指期货的案例并予以分析
如何对股票组合进行套期保值(参见Hull);二、利率期货(一)利率期货概述;利率期货合约最早于1975年10月由芝加哥期货交易所推出,在此之后利率期货交易得到迅速发展。
虽然利率期货的产生较之外汇期货晚了三年多,但其发展速度却比外汇期货快得多,其应用范围也远较外汇期货广泛。
目前,在期货交易比较发达的国家和地区,利率期货都早已超过农产品期货而成为成交量最大的一个类别。在美国,利率期货的成交量甚至已占到整个期货交易总量的一半以上。;利率期货的种类繁多,分类方法也有多种。
按照合约标的的期限, 利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货两大类。
;短期利率期货是指期货合约标的资产期限在一年以内的各种利率期货
即以货币市场的各类债务凭证为标的的利率期货均属短期利率期货
商业票据期货
国库券期货
欧洲美元定期存款期货。;长期利率期货则是指期货合约标的的期限在一年以上的各种利率期货
即以资本市场的各类债务凭证为标的的利率期货均属长期利率期货
中长期国库券期货
市政公债指数期货;美国财政部的中期国库券偿还期限在1年至10年之间,通常以5年期和10年期较为常见。中期国库券的付息方式是在债券期满之前,每半年付息一次,最后一笔利息在期满之日与本金一起偿付。
长期国库券的期限为10年至30年之间,以其富有竞争力的利率、保证及时还本付息、市场流动性高等特点吸引了众多外国政府和公司的巨额投资。
在各种国库券中,长期国库券价格对利率的变动最为敏感,正是70年代以来利率的频繁波动才促成了长期国库券二级市场的迅速扩张。 ;(二)利率期货的主要特征;欧洲美元期货
长期国债期货
联邦基金利率期货
;CME欧洲美元期货合约摘要;;联邦基金期货是以美国30天期500万美元的联邦基金为标的物的利率期货品种,它反映的是市场对于美国联邦基金利率的预期。
合约的价格是以100减去合约期内的平均联邦基金利率。例如,如果一个月期平均联邦金利率为5.0%,其1个月期价格将为95。
交割价格为每日联邦基金利率的月平均值。;联邦基金期货合约的价格隐含了市场对联邦基金利率的预期。
假设联邦基金利率目前平均为5.5%,
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