―模型下人民币汇率和的动态度量与分析.pdfVIP

必威体育精装版【精品】范文 参考文献 专业论文 SV―t模型下人民币汇率 VaR和 ES的动态度量与分析 SV―t模型下人民币汇率 VaR和 ES的动态度量与分析 内容摘要：人民币汇率的风险度量是汇率风险管理的关键环节。 本文首先用 SV-t 模型对人民币对美元、日元及欧元汇率收益的波动 率进行分析，在此基础上分别运用 VaR和 ES方法对其风险进行动态 的度量与分析比较。结果表明： SV-t 模型能够刻画出人民币汇率收 益率序列的波动特征； 人民币对美元的 VaR基本反映出其最大可能的 损失；人民币对日元及欧元的 VaR则低估了实际的风险水平， 相应的 ES虽保守却比较准确地估计出尾部风险。文章最后也对中国汇率市 场的风险管理及风险监管提出了一些政策建议。 关键词：人民币汇率 SV-t 模型 学生 t 分布 Value-at-Risk Expected Shortfall 引言 人民币汇率本身的波动规律及风险度量方面的研究不论对涉外 企业、商业银行及金融监管部门的外汇风险管理， 抑或人民币衍生品 定价及衍生品市场的发展，都具有重要的借鉴意义。但到目前为止， 国内众多学者对人民币汇率的研究集中于汇率水平变动（升值或贬 值）对国际贸易及实体经济的影响（周宇， 2006；吴武清等， 2008； 龙玲， 2008），或人民币汇率市场与股票市场间的动态关系方面（陈 云，2009；陈国进， 2009），对汇率波动及风险度量方面的研究则鲜 有所见。原因可能在于： 2005 年 7 月 21 日汇改以前，人民币实行单 一盯住美元的制度， 汇率波动幅度非常小且走势易于预测， 涉外经济 主体面临的汇率风险并不突出。 但汇改后， 人民币汇率的波幅逐渐放 开继而汇率风险加剧， 此时如何对人民币汇率风险进行有效的度量和 管理就成为各经济主体亟待解决的问题。 因此，本文将对汇改后人民币汇率收益的波动性及其风险度量问 题进行研究。 通过对各收益率序列统计特征的分析， 发现其分布中存 在比较显著的厚尾现象， 因此本文尝试引入条件均值新息项服从学生 t 分布的 SV （SV-t ）模型，对人民币汇率日收益率序列的波动性进行 必威体育精装版【精品】范文 参考文献 专业论文 描述，在此基础上， 分别运用度量金融市场风险的经典方法 VaR 以及 近几年学术界认为能替代 VaR的 ES方法对其风险进行动态的度量与 分析。针对最后的研究结果， 笔者也对中国汇率市场的风险管理及风 险监管提出了较为可行的政策建议。 本文在研究人民币汇率风险时，一个重要的目标是考察 SV-t 模 型能否准确刻画出人民币汇率日收益率序列的波动特征。虽然 Watanabe等人 （2001）及 Jacquier 等人 （2004）的研究结果都表明： 在对汇率日收益率序列的厚尾分布及波动率进行联合估计方面， SV-t 模型要优于其他模型， 但该模型是否适合描述人民币汇率日收益率序 列的波动特征， 还有待于进一步的检验分析。 本文研究的另一个重要 目标是考察 VaR和 ES在度量人民币汇率风险方面孰优孰劣。尽管 Aceribi 等人（ 2002）和 Rockafellar 等人（