商业贸易行业专题报告：生鲜，精细化运营，社区生鲜领军者-20190211.pdfVIP

[Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告 2019 年02 月11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 生鲜传奇：精细化运营，社区生鲜领军者 市场表现 [Table_Summary] 投资要点： [Table_QuoteInfo] 商业贸易 海通综指 3.70% 公司概况：聚焦社区生鲜，五定原则助力快速发展。2015 年6 月生鲜传奇首店开 -4.39% 业，聚焦中产阶级的一日三餐，通过定位/定数/定品/定架/定价打造标准化门店， -12.48% 并以极低价格和贴近消费者的天然优势实现内生增长与扩张；我们统计了生鲜传奇 -20.57% APP 上门店情况，截至2019 年 1 月初门店106 家；且据亿欧报道截至2018 年9 -28.66% 月累计为2990 万人次消费者服务，会员平均购物频次2.96 次/周，成立三年获2 -36.75% 轮融资共计5 亿元，估值超30 亿元；目前成熟门店20 余家，年均销售额900 余 2018/1 2018/4 2018/7 2018/10 万元，年坪效超4 万元，经营状况优。 资料来源：海通证券研究所 社区生鲜行业：市场空间大，竞争激烈。①中国小区居住结构生鲜品类特性，社 相关研究 区生鲜市场空间广阔。据前瞻产业研究院统计，2017 年中国生鲜市场交易规模1.8 [Table_ReportInfo] 万亿元，2011-2017 年CAGR 8.13%。中国独特的小区结构使居民生活圈集中在 《2018 年报前瞻08 年家电政策期苏宁 复盘》2019.01.13 小区和工作单位，而生鲜具有需求刚性、高频、易损耗等特性；若社区生鲜在发挥 《蘑菇街：时尚社交电商的发展与挑战》 便利性优势的基础上，加强供应链运营（也是主要壁垒所在），实现有竞争力的价 2019.01.06 格，可在一定程度上截流农贸市场和大卖场客流，满足居民一日三餐刚需。②竞争 《零售行情与基本面回顾，及2019 年展 激烈，资本助推快速发展。2017 年以来，生鲜传奇、钱大妈、康品汇、叮咚买菜、 望》2019.01.01 朴朴超市等均获A 轮或 B 轮融资；虽多数企业尚未形成清晰的盈利模式，但均借 力资本加速跑马圈地；主要参与者中，除盒马鲜生、每日优鲜与谊品生鲜以外，其 他多为区域性企业，跨区域复制能力尚待考验。③主要运营模式各有千秋，代表 性企业初具规模。不考虑京东到家等平台，目前社区生鲜的主要运营模式包括社区 生鲜店、前臵仓电商、到店到家结合、社区拼团等，各模式各具优缺点，且呈融合 [Table_AuthorInfo] 迭代趋势，我们认为，未来 “到家+到店”综合模式将体现更优效率、更大空间。 门店布局：立足合肥，快速迭代。①区域拓展：以合肥为主力发展区域，测算合 肥市场空间 1300-1600 家，假设40%的市占率测算公司增量空间约420-530 家， 预计整体销售规模可达50-60 亿元；2019 年试水南京市场，未来逐渐向江浙沪等 周边地区扩张，预计2023 年门店达 1400