基础证券和价值评估.ppt

第三章 基础证券的价值评估 第一节 债券价值的评估 一、债券价值评估一般模型 折现率-----投资者的期望投资报酬率，包括无风险收益率和风险补偿率。 在市场均衡条件下，无风险收益率的大小通常与资本收益水平和时间长短有关，因而它对所有投资者都是一视同仁的。而风险补偿率则不同，它取决于投资者的风险厌恶程度，风险厌恶程度越大，对同一风险要求的补偿就越大。 二（一）分期付息债券的估价 按年付息、复利计算公式 例：3年期债券， 一年付息一次，面值100元，票面年利率8%， 预计贴现率9%，求这种债券的价格。 （二）、利随本清债券的估价 例： 某5年期债券，债券面值为1000元，票面利率为8%，当前市场上的预期均衡收益率为12%。到期一次还本付息，求这种债券的价格。 （三）、贴现债券的估价 三、债券价格波动的特点 1.债券价格无论在债券到期之前，其市场价格与票面值有多大的偏离，到债券期满时，其市场价格必然等于债券面值（或加到期利息），距到期越近，二者差距越小。 2.债券价格与折现率呈反向变动。 例： 某投资者在市场上购买了一种10年期债券，债券面值为1000元，票面利率为8%（每年付息一次），当前市场上的预期收益率为12%。一年后，市场上的预期收益率下降到10%，投资者将该证券出售。求这一年中投资者的实际持有收益率。 已知 解答 投资者购买债券的价格 一年后的出售价格 投资者的实际持有收益 第二节 股票价值的评估 一 市盈率估价法 市盈率（PE，Price/Earnings ）指上市公司股票的市价与每股税后利润的比率，在不考虑货币时间价值的情况下相当于投资者的投资回收期，其倒数相当于投资年收益率。 市场平均市盈率 当前投资中国股市的收益率要求（Required Rate of Return, RRR），根据RRR可以计算市场的平均市盈率基准： 市场平均市盈率=1/RRR 例如，如果要求7%的RRR，那么，市场（沪深300）的平均市盈率应该为14.285。假设2008-2009年中国经济增长速度约为9%，则： 市场平均市盈率=1/9%=11.11 2008年11月20日沪市平均市盈率为16.14 行业市盈率 行业市盈率的大致估算可以使用增减法，即在市场平均市盈率的基础上，考虑一些因素的影响而进行增减。最主要的因素是行业增长率。行业增长率高的，目前的收益率低一些可以被接受，这样在市场平均市盈率上加一些。 例如：钢铁行业。钢铁行业未来几年的预期行业增长率比经济增长率低一点，因此该行业的平均市盈率比较低。 2008年8月 　　钢铁始终是股市中市盈率水平较低的一个行业，目前，钢铁板块也已经成为唯一一个平均市盈率跌破10倍的行业，统计显示，平均市盈率为7.10倍。今年以来，随着原材料价格上涨等不利因素的影响，钢铁板块面临着严峻的考验，估值水平也远远低于市场的平均水平。? 　　金融服务、有色金属行业的市盈率水平也较低，分别为14.36倍和15.05倍。　　 此外，高市盈率个股则集中在农林牧渔和餐饮旅游等行业。其中，农林牧渔行业平均市盈率51.19倍，餐饮旅游行业平均市盈率42.49倍。? 　　市场人士分析，今年以来农产品价格上涨和奥运期间消费增长推高了部分行业的估值水平，在目前的市场环境下，高市盈率水平存在一定的风险。 在股票市场中，当人们完全套用市盈率指标去衡量股票价格的时候，会发现市场变得无法理喻：股票的市盈率相差悬殊；市盈率越高的股票，其市场表现越好。 市盈率高，在一定程度上反映了投资者对公司增长潜力的认同，不仅在中国股市如此，在欧美、香港成熟的投票市场上同样如此。 合理的股价=每股税后利润×合理的市盈率 例：甲股票预计每股税后利润为1元，该行业的平均市盈率水平为15，计算该股票的价格。 15×1=15元 市盈率估价法的优点 计算简便。 不仅考虑股息分配状况，还更多地注意公司创利能力。 即使多年不派发现金股息的公司，其股票价格也可进行评估。 市盈率估价法的缺点： 合理市盈率难得确定 二、净现值评估法 （一）基本模型 每个证券所用的折现率应当能反映其风险大小，因而通常用资本资产定价（CAPM)来计算各证券的预期收益率，并将预期收益率作为计算内在价值的折现率。资本资产定价模型the Capital Asset Pricing Model 简称(CAPM) 资本性金融产品的期望收益与风险是正相关的，用此原理可对各种形式风险资产的收益率估价 公式 E(rj)—某证券的预期收益率 rf —无风险利率 E(rm)—市场组合的预期收益率