货币政策及汇率政策.ppt

货币政策与汇率政策 货币政策与汇率政策 蒙代尔三角 在20世纪60年代初，弗莱明和蒙代尔认为：资本的自由流动、货币完全独立、汇率稳定三项目标中，一国政府最多只能同时实现两项 如果实现了自由的资本流动，可以实现国际金融一体化，提高资本国际配置的效率 如果实现了货币政策自主，意味着货币政策独立于外部因素，可以有效地针对国内产出和价格水平的波动进行调节 如果实现了汇率稳定，可以有助于国内外价格的相对固定，有利于国际贸易和投资。 蒙代尔三角 举个例子——近阶段的情况是： 蒙代尔三角 蒙代尔一克鲁格曼不可能三角形 蒙代尔一克鲁格曼不可能三角形 汇率制度与货币政策的相互影响 货币政策独立性的重要性 中国经济仍然主要依赖于国内市场的需求来拉动，更依赖于制订和实施独立的货币政策来拉动内需 中国经济正处于转型过程中，仍然是政府主导的格局，国家的宏观调控手段越来越依赖于货币政策的操作，把货币政策作为熨平经济波动、反周期逆向操作的主要手段而经常的、大规模的使用 货币政策独立能够减少地方政府的干预，缩小时滞，提高时效性 货币政策的独立性和有效性是保证中国过渡时期经济稳定增长和向市场经济成功转型的重要手段 日德的经验教训 日本 70年代以后，日本出口在趋势上大于进口，经常项目保持持续性顺差。持续的贸易顺差造成了国内的货币政策压力，同时也带来了美国和其他贸易伙伴国的不满 面对美国为首的贸易逆差国的压力，货币当局不得不让汇率升值 。日本尼桑公司财务总监：“日本公司辛辛苦苦花了十几年的时间节省成本，但是，日元升值一夜之间把这些努力全都白费了” 为了减缓日元升值压力，日本货币当局采取扩张性货币政策（低利率）试图缓解日元升值压力 广场协议以后，低利率向市场注入了大量流动性，刺激着洪水般的资本涌向房地产和股票市场，泡沫经济由此而生 日德的经验教训 德国 20世纪60--90年代，德国经济和日本经济有非常相似的地方，二者都成为了战后世界经济最突出的亮点，也都经历了持续的贸易顺差 为了保持和美元固定的汇率，德国货币当局不得不在市场上购入超额供给的美元。货币当局美元资产的不断增加威胁到了国内的物价稳定 德国货币当局政策旗帜鲜明，重心是国内，尤其是国内物价和产出稳定，马克汇率处于相对次要的地位 借助欧洲区域内的货币联动机制，德国马克汇率较少受到投机资本的冲击，欧洲其它国家在一定程度上分担了马克升值的压力 一些启示 日本的教训告诉我们，试图利用货币政策保汇率，最终，汇率没保住。面临非常突然的大幅汇率调整，国内投资会一下子找不到出路，这部分资本如果大量涌向资本市场，很可能引发泡沫经济 政策目标的取舍方面，要强调维护国内货币政策的自主性，决不能让货币政策成为汇率政策的附庸。德国的货币当局旗帜鲜明地奉行独立的货币政策，国内产出和物价都比较稳定，没有因为汇率价格中的泡沫伤害国内的经济 区域货币合作有利于区域内强国减少投机资本冲击，减少汇率升值对贸易品部门的负面影响 当然，目前中国的情况与德国和日本是有所不同的 国内主流的三种观点 我们的观点 比较倾向于第三种 稳中有升的人民币汇率 汇率制度的调整最好是缓慢渐进的 目标区间汇率制度 中国的国际收支平衡表各个项目 贸易顺差、经常收支中收益项逆差、经常收支项目中的经常转移顺差 人民币过快升值对中国经济的发展没有好处 中国缺少实行完全浮动汇率的条件 汇率不仅仅取决于贸易，还取决于资本市场。中国的资本金融市场不是一个自由市场，人民币不能用通行的标准来衡量 没有一个活跃、有效率的、有相当规模的外汇市场 人民币的可自由兑换，不是三五几年就可以实现的 国金融市场不稳定的因素还很多，其中银行的不良资产问题还很严重 LOGO * LOGO ——蒙代尔三角的难题 0440015 顾旭俊 0440043 劳怡雯 0440023 钱风奇 蒙代尔三角及国内相关理论 1 汇率制度与货币政策的相互影响 2 日德的经验教训 3 我们的观点 4 严格资本管制 货币政策独立性 资本完全流动 汇率自由浮动 严格固定汇率制度 放弃货币政策独立性 中国香港 美国 中国 货币政策独立 汇率稳定 资本不能自由流动 汇率稳定 资本自由流动 货币政策不独立 货币政策独立 资本自由流动 汇率不稳定 汇率稳定 政策独立性 资本流动 如何抉择 X+Y+M=2 易纲 X Y M 汇率的稳定 资本自由流动 货币政策独立性 我国目前的现状属于A点情况，即在严格的资本管制条件下，寻求货币政策的独立性与汇率制度的稳定。该点上，现行的货币政策基本上可以实现外部和内部均衡 但是，现在明显的是，随着中国资本市场的发展和开放，外资的不断涌入和内资涌出是必然的趋势，理论中的Y值将不断地向1逼近，我们必须在X