有色金属行业系列专题分析报告：锂电铜箔，高端锂电铜箔.pdf

有色金属行业 高端锂电铜箔供需将持续向好，行业龙 头具中长期投资机会 ——铜箔系列专题之一：锂电铜箔 Table_BaseInfo 核心观点 行业评级 看好 中性 看淡 (维持)  锂电铜箔：锂电池负极关键材料、6 微米铜箔渗透率或将持续提升。锂电铜箔 国家/地区 中国 为锂电池负极材料载体和集流体，其约占锂电池总质量和总成本的 13%和 行业 有色金属行业 8% ，典型锂离子电池 8 微米锂电铜箔用量约为 0.83kg/KWh。在新能源汽车 报告发布日期 2020 年02 月10 日 补贴退坡情况下，提升动力电池能量密度成为关键，而由锂电铜箔由8 微米向 6 微米转换将提升5%的电池能量密度，因此6 微米铜箔渗透率正显著提升且 行业表现 已具成本优势。而除了厚度外，锂电铜箔的质量均匀性、延伸率、抗拉强度等 性能同样关键，国内厂商 6 微米产品的综合性能相较海外同类型产品仍有差 距，这也限制了国内6 微米产品在一线锂电池厂商产品中的应用。  需求：19-22 年锂电铜箔需求复合增速21% ，其中6 微米铜箔达46%。新能 源汽车动力电池为锂电池需求占比最大的细分领域，占比高达 64%。其次为 3C 数码和储能用锂电池。尽管3C 数码出货量已现疲态，但全球电动汽车和 储能行业快速发展正驱动锂电及锂电铜箔需求高速增长。据文中测算，2022 年 全球锂电铜箔年用量有望达到30 万吨、年复合增速为21% ，其中6 微米铜箔 占比75%、复合增速高达46%。 资料来源：WIND、东方证券研究所 深  供给：19-22 年锂电铜箔产能复合增速18%，高端产能扩张受设备限制。据文 中统计，2019 年底全球锂电铜箔总产能近 34 万吨，其中 6 微米及以下铜箔 度 产能占比近40% 。中国大陆、韩国产能合计占比高达84% ，2020-2022 年新 报 增产能也主要来自这两个地区，国内的灵宝华鑫以及韩国的日进或成最大变 告 量。据文中测算，2019-2022 年全球锂电铜箔总产能年复合增速将近18% ，但 全球及国内锂电铜箔竞争格局并未明显恶化，龙头市占率将基本稳定。锂电铜 箔为重资产行业，新建产线单位投资高达 7 亿元/万吨，建设周期长达 18 个 月，且高端阴极钛辊受日本供应商产能限制，高端产能扩张受限。  供需平衡：20 年行业景气度或与19 年持平、6 微米铜箔供需将再趋紧。据文 中测算，2020 年锂电全行业景气度或与 2019 年基本持平，供需格局边际变 化为0% ；而全球6 微米及以下锂电铜箔市场供需格局或将明显好于整体锂电 铜箔市场，2020 年供需格局边际变化为-6.6%。 投资建议与投资标的  总量上看，2019-2022 年，全球锂电铜箔需求年均复合增速将达到21% ，而全 球锂电铜箔产能年均复合增速为 18% ，锂电铜箔行业供需格局中长期将持续 向好。结构上看，6 微米锂电铜箔渗透率将不断提升，2020 年其需求占比将达 75% ，2019-2022 年复合增速将高达46% ，6 微米锂电铜箔的供需格局将显著 优于行业整体。因此，锂电铜箔，特别是高端锂