华鲁恒升-投资策略分析报告：成本优势，煤化工龙头，新材料项目.pdf

化工/化学制品 公 司 研 华鲁恒升 （600426.SH ） 成本优势造就煤化工龙头，新材料项目打开未来成 究 2020 年02 月10 日 长空间 投资评级：买入 （首次） ——公司首次覆盖报告 日期 2020/2/10 当前股价(元) 18.35 公 一年最高最低(元) 21.52/12.61 司 总市值(亿元) 298.49 ⚫ “一头多线柔产”的煤化工龙头，成本优势明显，首次覆盖给予 “买入”评级 首 次 流通市值(亿元) 297.33 公司是煤化工行业的龙头，经过多年沉淀公司成本优势明显，公司全产业链超额 覆 总股本(亿股) 16.27 利润可达 16 亿元。公司目前的氨醇能力达到了 360 万吨，形成了以DMF 、醋 盖 报 流通股本(亿股) 16.20 酸、醋酐、己二酸、尿素、乙二醇等产品为主的多样化布局，公司可凭借“柔性 告 近3 个月换手率(%) 52.4 联产”的生产模式调配各产品产能，熨平产品周期波动影响，实现稳定盈利，且 公司未来将新增16.6 万吨己二酸产能和30 万吨尼龙新材料产能，业绩将持续成 股价走势图 长。我们预计公司2019 年-2021 年对应的净利润为24.01 亿元、27.07 亿元和30.26 亿元，对应的EPS 分别为 1.48 元、1.66 元和 1.86 元，当前股价对应2019-2021 华鲁恒升 沪深300 年PE 分别为12.4 倍、11.0 倍、9.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 80% 64% ⚫ 先进的水煤浆技术和优秀的控费能力，造就公司超低的生产成本 48% 根据我们的测算，以煤制气再生产甲醇为例，公司的甲醇完全成本比行业使用固 32% 定床工艺公司低373 元/吨。其中，公司水煤浆技术优势明显，碳转化率可达99% ， 16% 且可以使用成本更低的烟煤，此步工艺节省 272 元/吨。此外，公司通过精简人 开 0% 源 2019-02 2019-06 2019-10 员与能源费用等举措节约成本，其费用率长期处于7%以下的较低水平，单吨甲 证 数据来源：贝格数据 醇的三费上较行业平均水平低101 元/吨，公司整体工艺成本优势明显。 券 ⚫ 公司主营产品接近周期底部业绩弹性巨大，新材料项目保证未来成长 证 券 公司主营产品醋酸、甲醇、尿素、乙二醇等目前都接近历史周期底部，我们预计 研 2020 产品价格将有所反弹。我们测算：以醋酸销量60 万吨计，若醋酸每吨价格 究 报 （税前）年上涨100 元/吨，将增厚公司净利润约4,500 万元；以尿素销量 180 万 告 吨计，若尿素每吨价格年上涨 100 元/吨，将增厚公司净利润1.35 亿元，公司业 绩弹性巨大。公司30 万吨尼龙新材料项目预计于2021 年中投产，届时每年将为 公司贡献营业收入约56 亿元，利润总额约4.5