证 券行业深度研究和分析报告：鉴往知来，并购重组活动.pdf

行 业 研 证券研究报告 究 ＃industryId ＃ 证券 ＃title ＃ 鉴往知来，解析证券行业并购重组活动 ＃investSuggestion ＃ ＃ 推荐 （维持） investS ＃createTime1 ＃ 2020 年02 月09 日 uggesti 行 onChan 业 重点公司 ge ＃ 回顾国内证券业演进：经历2 次行业性并购重组。中国证券业发展前后经历了34 年。在初创期、分业改革期、综合治理期和平稳发展期四个重要阶段，证券行业 深 重点公司 2019E 2020E 评级 在行政指导下经历了2 次大规模的业内并购重组活动。分业改革期间在并购重组 度 华泰证券 0.95 1.01 审慎增持 后，完成了分业经营的监管要求；综合治理期间则出清了业内不良资产。 研 海通证券 0.72 0.80 审慎增持 解析过往并购重组活动：市场化程度低，不同程度推升行业集中度。从综合治理 究 中信证券 1.05 1.04 审慎增持 期（2004-2007 年）以及平稳发展期（2013-2016 年） 的业内并购重组活动来看， 报 国泰君安 1.11 1.19 审慎增持 前者主要以行政手段推动为主，市场化为辅，后者则主要由券商控股股东内部主 告 导。两次虽市场化程度较低，但均不同程度的提升了行业集中度，成为业内公司 ＃relatedReport ＃ 做大做强的有效手段。 相关报告 《探寻非头部券商投行突围之 路》2019-12-19 展望未来并购重组活动：业内存整合动力，市场化程度提升。在当前资本市场改 革背景下，整体监管机制更为灵活，为业内并购重组提供了良好的环境。从当前 ＃emailAuthor ＃ 业内情况来看，我们认为在更为市场化的监管环境下，市场化并购重组活动有望 增加，成为行业集中度提升的一大动力。 1、直接原因：业务集中度趋势提升，行业内部有整合需求。经纪业务及投行业 务是分业经营体制下证券公司区别于其他金融机构的核心业务。随着资本市 场改革的推进，要求证券公司加强资本市场中介机构的定位，投行业务及经 纪业务作为串联一级和二级市场的核心中介业务，也将从原来的通道服务向 专业化、特色化转型。在转型背景下，当前经纪业务向财富管理转型，投行 业务向注册制转型是行业业务发展的大方向，从业务转型效果来看，均有集 中度提升趋势。一方面专业化较弱，特色化较差的中小券商业务空间将受到 进一步挤压，另一方面头部券商也有补足短板，做大做强的能力和动力，行 业内存在整合需求。 2、间接原因：新进入者冲击以及以净资本为核心的监管要求。《外商投资证券公 司管理办法》允许外资控股合资证券公司，证监会重启内资证券公司的设立 审批。内外资券商逐步入市，行业竞争或更加激烈。以净资本为核心的风险 控制监管，业务发展规模与净资本直接挂钩，要求各家券商扩展更多低成