春风动力-发展前景预测及投资研究报告-稳健增长的动力运动品牌.pdf

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020 年02 月24 日 机械设备/运输设备Ⅱ 投资评级：买入 （首次评级） 春风动力,稳健增长的动力运动品牌 当前价格(元) ： 47.94 春风动力(603129) 合理价格区间(元) ： 61.84~65.59 全球主流的动力运动品牌企业，未来中国市场的需求升级值得期待 公司主业为以发动机为核心的全地形车、运动摩托车及后市场用品，经营 风格稳健，目前已成为全球主要的运动动力品牌之一，未来将持续加大研 发投入、打造“CFMOTO”品牌影响力、丰富运动摩托产品链并推出电动 车款产品。中国玩乐类运动需求正处于兴起初期，同时海外市场份额仍有 较大提升空间，公司有望凭借产品品质和性价比优势保持 19-21 年营收复 合增速30%左右。预计公司2019-21 年归母净利润为1.82/2.52/3.41 亿元， EPS 为1.36/1.87/2.54 元，对应PE 为35/26/ 19 倍，给予2020 年33~35 倍PE 估值，对应目标价61.84~65.59 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 品质及性价比优势突出，全地形车全球销量及份额仍有较大提升空间 全地形车一般为日常生活、娱乐、竞技用途，全球需求保持稳定增长态势， 其中欧洲及美国为主要消费市场。对于欧洲市场，公司计划通过调整产品 结构，加强重点国家及市场营销力度，将市场份额从2018 年的20%提升 到30%，进一步巩固欧洲市场第一名地位；对于美国市场，计划加大针对 性产品项目开发并配套当地生产组装基地，将市场份额从2018 年的2%提 一年内股价走势图 升到5%，跻身北美8 大品牌之一。此外，其全地形车产品 （单价5000 美 元以下）于2019 年 9 月获得美国的关税排除，有效期为2018 年 7 月至 2020 年9 月，关税影响有助于进一步提升公司产品在美国市场竞争力。 (%) (万股) 172 1,135 中国运动摩托需求方兴未艾，部分城市已具备快速增长的基础 128 851 从欧美市场发展历史看，人均GDP 超过 1.5-2 万美元区间时运动类摩托车 83 568 需求开始快速上升。从经销商调研情况来看，国内运动类摩托买家人群主 要集中在20-30 岁和40-50 岁，未来十年国内这两个年龄段人口约为4 亿 39 284 人，人口基数将显著大于欧美市场总和。我们判断，需求快速增长或率先 (6) 0 从人均 GDP 较高的东部沿海城市及部分主要内陆城市起步。对标北美市 19/02 19/05 19/08 19/11 场，我们预计中国运动类摩托车的年销量天