互联网消费信贷、流动性约束与居民消费.pdf

北京大学数字金融研究中心工作论文系列 IDF Working Paper Series NO.IDFWP2019001 (总第19期) 互联网消费信贷、流动性约束与居民消费 ——来自某互联网平台随机实验的证据1 纪洋 王雪 黄益平 初稿日期：2019年11月9日 摘要：近年来，互联网消费信贷迅速增长，其模式与客群显著区别于传统信用卡，值得 探究。本研究选取某代表性平台的互联网消费信贷产品作为研究对象，其业务团队曾于2017 年6月展开内部测试，对同期满足信贷准入的用户随机分为准入组（实验组）和非准入组（对 照组），以检验互联网消费信贷的现实影响。利用这一套独特的微观用户随机实验数据，本 文对比准入组与对照组的约10万用户在实验前后的消费变化，研究发现：第一，在实验期 间，互联网消费信贷显著增加了消费，月均消费增加幅度在73-92元之间；第二，互联网消 费信贷同时增加了线上与线下消费，未发现对传统信用卡的挤出效应；第三，其主要作用渠 道是缓解流动性约束，消费促进作用对于流动性约束较强的用户更为显著。本文具有重要的 1 纪洋，厦门大学经济学院金融系，北京大学数字金融研究中心，电子信箱：jiyang@xmu.edu.cn ; 王 雪（通讯作者），北京大学国家发展研究院，北京大学数字金融研究中心，电子信箱： xwang2017@nsd.pku.edu.cn ；黄益平，北京大学国家发展研究院，北京大学数字金融研究中心。本文受到 国家社会科学基金重大项目（18ZDA091 ）、国家自然科学基金项目）的资助与支持。 1 政策含义，既提示了普惠型消费信贷对提振消费的意义，也为指引互联网消费信贷健康发展 提供了依据。 关键词：消费信贷 网络信贷 居民消费 流动性约束 随机实验 一、引言 随着国内外经济环境的变化，激发消费潜力成为促进国民经济发展的重要举措。我国居 民消费占GDP 比重仅为39%，而同等发展水平国家的均值为60%(徐高，2019) ，消费不足 是当下宏观经济的突出问题。与此同时，在金融科技的助力下，互联网消费信贷异军突起， 腾讯微粒贷、京东白条、蚂蚁花呗等产品对消费模式产生了实质改变，既增加了消费信贷的 便利性，也降低了使用人群的准入门槛。那么，消费信贷能否激发中国居民的消费潜力呢？ 互联网产品是增加了有效的金融供给，还是引入了额外的风险呢？以上问题受到政策界、学 界的广泛关注，但并没有一致的答案。特别是，从我国的宏观数据看，近两年居民消费信贷 的加速增长，而同期社会零售总额增速却有所下滑，呈现出 “消费贷与消费的背离现象”， 进一步增加了相关研究的重要性与紧迫性。 从理论上，消费信贷可以缓解流动性约束，促进消费增长（Souleles,2002;Aydin,2015; Ponce 等，2017;李江一和李涵，2017 ），但实证检验存在困难。其一，信贷与消费受诸多变 量影响，从宏观数据的时间趋势上难以判断因果关系。其二，即便利用微观数据，信贷与消 费的关系也存在内生选择与反向因果问题，即当居民选择开通消费信贷时，有可能是短期消 费需求较高、流动性紧张所致，消费需求的增加成为信贷的原因而非结果。其三，国外关于 消费信贷的研究聚焦于信用卡（Gross 和Souleles，2002 ；Aydin ，2015 ；Ponce 等，2017 ）， 但我国人均信用卡持有量不足美国的 1/5，无法直接应用其研究结论。当前，互联网消费信 贷在我国快速发展，但覆盖用户与应用情景均区别于传统信用卡，更需要有针对性的分析。 在此背景下，本文利用一套独特的微观用户随机实验数据，以某互联网平台的消费信贷 产品为例，识别互联网消费信贷对消费的影响。2017 年 6 月，该互联网平台的消费信贷业 务团队曾展开内部测试，对同期满足互联网消费信贷准入的用户随机分为准入组（实验组） 和非准入组（对照组），两个月后 （8 月）对非准入组放开准入。借助这一随机实验，利用 2017 年 1 月-2017 年8 月间的10 万用户样本数据，本文发现：第一，在实验