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中国平安的内在价值剖析 1-核心金融业务
首先需要声明一下,由于本人持有中国平安的股票,所以在
对中国平安剖析叙述过程当中可能存在主观的因素,所以请大家
谨慎甄别。本文根据中国平安 2014 年年报作为参照,将中国平
安旗下子公司的各项业务进行剖析后参照同行业公司后进行相
应的价值评估。
由于中国平安是以控股集团公司进行整体上市,首先了解一
下中国平安目前的业务架构,集团战略是以综合金融+互联网金
融模式与互联网金融+综合金融双轮驱动,业务上可以分为核心
金融业务与互联网金融业务两大板块。
我们先来了解一下核心金融业务,核心金融业务分为保险业
务、银行业务、投资业务;如图:
保险业务
平安寿险:
2014年末,平安寿险总资产为13786.95亿同比增长 18.42%,
净资产为 920.57 亿同比增长 73.1%,保费收入为 1739.95 亿同
比增长 19.1%,净利润为 156.89亿同比增长 28.4%,内含价值为
2642.23 亿同比增长 30.13%,一年新业务价值 219.66 亿同比增
长 20.9%。市场占有率为 13.7%同比增长 0.1%,按保费计算平安
寿险为中国第二大寿险公司。
内含价值:
由于寿险业务的特殊性保单业务经期较久,跨度有的长达几
十年,再加上持有保单业务期间需要满足监管要求下的资本金,
寿险公司当期的净利润无法反映实际盈利能力与现金流。所以寿
险公司通常把持有的有效保单业务通过长期经验进行贴现假设
转换成有效业务价值,再加上调整后的净资产,这个就是寿险公
司的内含价值。
平安寿险内含价值计算指标主要两点,第一是风险贴现率是
按 11%,寿险资金投资回报率假设为 5.5%(内含价值的计算方式
与其合理性将在其它篇章详细分析,本文不再详细叙述)。
平安寿险内含价值计算公式:
898.29亿(调整后净资产)-73.42亿(1999年 6月之前高
利率保单预期亏损)+2156.26 亿(1999 年 6 月之后有效业务价
值)-338.9亿(持有有效业务价值其间满足 150%偿付率情况下
需要的成本)=2642.23亿(平安寿险内涵价值)
也可以这样理解,在未来投资收益为 5.5%的情况下,以寿
险内含价值 2642.23亿进行计算,未来的回报率是 11%,这也就
是说明为什么平安寿险 2013 年 531.8 亿的净资产,未计算在向
集团分红 60 亿的情况下,2014 年净资产收益率达到 73%,增长
到 920亿净资产的主要原因(权益投资增长也是重要因素)。
平安寿险内含价值参照如图:
中国平安集团内含价值计算方式:
寿险业务内含价值+非寿险业务净资产=中国平安内含价值
2642亿(寿险内含价值)+1945.89亿(非寿险业务净资产)
合计:4588.12亿元(中国平安集团内含价值)
参照下图:
一年新业务价值:
一年新业务价值于上述内含价值同理,平安寿险通过开展
承保业务一年内所产生的保单价值,这部分无法真实反映到当期
利润,在假设投资收益率为 5.5%情况下,按 11%的风险贴现率计
算,减去这部分保单持有偿付成本情况下,贴现后的价值,也可
以理解为寿险公司一年产生的新业务利润(相当于一般企业的净
利润),平安寿险 2014 年扣除偿付成本后的一年新业务价值为
219.66亿。
平安寿险一年新业务价值计算公式:
251.9亿(扣除偿付成本前的一年新业务价值)-32.24亿
(满足 150%偿付率情况下需要的成本)=219.66 亿(扣除偿付
成本后的一年新业务价值)。
平安寿险一年新业务价值参照如图:
本文将引用中国人寿与友邦保险两家纯寿险公司截止到
2014 年末的市场估值情况对平安寿险进行估值,首先我们来看
一下中国人寿的内含价值情况,看下图:
2014年末中国人寿的内含价值为调整后净资产 1942.36亿+
有效业务价值2606.7亿=4549.06亿,一年新业务价值为232.53
亿。中国人寿内含价值风险贴现率 11%和寿险投资收益率 5.5%
基本与平安寿险假设相同。参照 2014年 12月中旬估值,中国人
寿每股 25元左右计算,中国人寿市值为 7200亿左右。
中国人寿的市场估值如下:
7200亿(中国人寿市值)-4549.06亿(中国人寿内含价值)
=2650.94亿(市场给予未来中国人寿新业务增长部分的估值)。
2650.94亿/232.53亿(一年新业务价值)=11.4倍(中国人寿
新业务价值的估值倍数)。
以 7200 亿计算中国人寿的市场估值 =一年新业务价值
232.53亿*11.4倍(2650.94亿) +内含价值(4549.06亿)。
接下来我们来看一下友邦保险的内含价值情况,看下图:
友邦保险的业务分布在香港、泰国、新加坡、马来西亚、中
国、韩国等。
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