巴菲特2007年致股东公开信.pdf

　　伯克希尔公司的全体股东： 　　伯克希尔在 2007 年的净值收益为 123 亿美元。A 股与 B 股的每股净值，都较去年成 长 11%。过去 43 年 （即现任管理阶层接手以来)，每股账面价值由 19 美元增长为 78,008 美元，平均年复合成长率为 21.1%。? 　　总体上，去年我们旗下的 76 家公司全部运行得很好。少数几个出问题的业务主要是与房 地产相关，包括我们的砖料、地毯以及房地产中介业务。他们受的影响是轻微的和暂时性的。 我们在这些业务领域中的竞争优势依然强大。我们拥有一流的管理层，无论好年景还是坏年景 ，相信他们总能把公司运营得很好。 　　然而，一些主要的金融机构正面临严重问题，原因是他们卷入了我去年致股东信中提到的 “羸弱的放贷操作” （weakened lending practices）。富国银行的 CEO，John Stumpf 对许多放贷机构最近的行为剖析道：“这个行业真有趣，老的赔钱方法还挺管用呢， 却又在发明新的赔钱方法。” 　　你可能记得 2003 年的时候，硅谷很流行一个车贴：“神啊，求求你再给个泡沫吧”。很 不幸，这个愿望很快就成真了：几乎所有的美国人都认为房价会永远上涨，这种坚信不疑令借 款人的收入和现金损益表对放贷机构无足轻重，他们大把大把的把钱借给别人，相信房价上涨 （HPA， house price appreciation)会解决所有问题。今天，我们国家里不断蔓延的 痛苦，正是源于这种错误的信心。随着房价的下跌，大量愚蠢的金融问题被曝光。对此你能学 到经验就是：只有在退潮的时候，你才能看出哪些人在裸泳。我们目睹那些最大金融机构的现 状，简直是“惨不忍睹”。 　　来点好消息，现在报告：伯克希尔必威体育精装版规模收购的企业——TTI 和艾斯卡 （Iscar）公司 ，分别在他们的 CEO Paul Andrews 和 Jacob Harpaz 领导下，2007 年表现不俗。艾 斯卡公司是我见过的制造企业中令人印象深刻的一家，去年我报告过这点，而秋天造访它在韩 国非比寻常的工厂后，更加深了。 　　最后，作为伯克希尔公司中流砥柱的保险业务，这一年的业绩非常出色，这部分要归功于 我们网罗了保险业中最好的一批经理人。剩下的是我们在 2007 年非常幸运，这是第二年美 国没有发生非常重大的灾难。 　　不过盛宴已经结束。确定无疑的是：2008 年，整个保险业，包括我们在内，利润将明显 下滑。保费在降低，损失敞口却无情地在扩大，即使美国继续经历第三个小灾之年，保险业的 利润率也将下降 4％或更多。如果遇上飓风或地震，结果将非常糟糕。所以在接下来的几年里 要对较低的保险收益有所准备。 　　评判标准 　　伯克希尔的价值主要源于两个方面。一是我们的投资：股票、债券及现金等价物。在年底 这些投资的价值为 141 亿美元 （在计算时，我们排除了财务和运营部门所持有的部位，将其 归入第二块价值里 ）。 　　保险浮存金，就是在保险业务中，发生的那部分由我们暂时掌管的，但不属于我们的资金 。在我们的投资中占到 59 亿美元。只要保险业的赔付情况正常，浮存金就可以看作是“免费 ”获得的，这意味着，我们获得的保费，要与我们可能遭受的损失和产生的费用相当。当然， 保险业是不确定的，总在收益和损失之间摇摆不定。在我们的历史中，无论怎样，我们都要有 利可图，所以我期望在未来，我们将继续保持无亏损的状况，甚至做得更好。如果我们做到了 ，股东们将看到我们的投资，将成为伯克希尔公司股东们，源源不绝的价值来源。 　　下面的表格显示了这种转移，首先，我们在表格中按 14 年为间隔，列出每股所含的投资 金额。我们排除了少数股权的收益。 年份 每股投资 年份 每股年复合增长率 1965 $ 4 1979 577 1965-1979 42.8% 1993 13,961 1979-1993 25.6% 2007 90,343 1993-2007 14.3% 　　在 42 年里，我们每股年复合收益是 27.1％。但是这一趋势，随着我们用我们可能有的 资金，购买整个运营企业开始，已经下降。 　　下面的记录反映了我们非保险业务的增长。同样是基于扣除少数股权收益后的每股收益： ? ??? ??? ??? ??? ? ? ??? ??? ??? ??? ? ? ??? ??? ??? ??? ? ? ??? ??? ??? ??? ? ? ??? ??? ??? ??? ? 　　年份 　　每股税前收益$ 　　年份 　　每股税前收益的复合年增长率