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全球SaaS行业市场分析报告 2020年5月 ▍ 理想SaaS 公司的标准是什么？ 一家好的SaaS 公司应具备什么样的标准，这可能是投资者最为关心的问 ，高速成 长的企业？市场竞争地位稳固的企业？抑或是现金流优异的企业？在缺乏统一比较基准 的情形下，这可能是一个永远无法回答的问 。但如果我们适当明确比较基准，回归企业 财务的本质，企业价值创造的基础在于长周期自由现金流的产出，因此判断基准则简化为 ： 好的SaaS 公司，主要对应长周期业绩层面的良好成长性、确定性、盈利能力。因此，对 好的SaaS 公司的判断，则变成对影响企业业绩成长性、确定性、盈利能力的相关核心指 标的判断。而基于我们此前系列美股SaaS 行业深度报告的分析以及当前美股SaaS 行业 板块的费用率结构，我们将影响上述指标的主要因素提炼总结如下，主要包括 ：潜在市场 空间 （TAM）、市场竞争格局、产品研发、渠道销售、生态整合 （合作伙伴、MA）等。 而在下文中，我们将从行业、公司层面，就各主要因素对企业财务业绩的具体影响、传导 机制等进行分析。 图1 ：全球SaaS 企业主要财务指标平均水平 销售费用率 研发费用率 管理费用率 资本支出占比 股权激励占比 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2014 2015 2016 2017 2018 资料来源：彭博，市场部 表1 ：SaaS 企业主要关注维度 维度 说明 市场空间 公司主要产品、业务对应的潜在市场空间（TAM），影响远期业绩成长性 市场格局 公司所在市场竞争格局、市场集中度等，全面影响远期业绩 产品研发 产品综合壁垒、可拓展性等，全面影响远期业绩 渠道销售 公司渠道策略、销售体系等，全面影响远期业绩 生态整合 包括第三方开发者、SI、咨询等合作伙伴，以及对外MA 能力等，全面影响远期业绩 资料来源：市场部 ▍ 行业 ：市场空间、竞争格局 在美股市场，我们总结发现，财务表现优异的SaaS 公司，主营业务一般对应较大的 潜在市场空间，同时具有清晰的市场竞争格局，或能够在激烈的市场竞争中不断扩大份额 占比。 1 潜在市场空间 （TAM） ：一定规模的潜在市场空间是SaaS 企业不断成长、拓展业务 线的必要条件，因此我们看到，美股大部分上市SaaS 企业，其核心产品业务均对应较大 的潜在市场空间（TAM），从百亿美元到千亿美元不等，即使聚焦生命科学行业领域的 Veeva，其测算潜在市场空间亦有100 亿美元左右，而专注于通用市场的Salesforce、 ServiceNow 等企业潜在市场空间均超过1000 亿美元。 表2 ：美股部分SaaS 公司核心业务对应市场空间统计（2019） Ticker 公司名称 主营业务 TAM （亿美元） CRM Salesforce CRM 1680 ADBE Adobe 创意软件 1280 NOW ServiceNow 工作流管理 1100 WDAY Workday HRM 880 SWI SolarWinds ITOM 820 SHOP Shopify 电商平台