人民币汇率形成机制改革历程回顾与前景展望.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 境内外人民币兑美元汇率（CNY、CNH ）价差 2015年8月至2016年1月，汇差触及千点以上，离岸市场的贬值压力明显大于在岸市场。 资本和金融账户的反应 2014年Q2起，开始经历资本持续净流出。 主要渠道： 境内机构和个人增持外汇资产或境外资产 ——“藏汇于民” 境内企业加速外债偿还和境外减持人民币金融资产 ——“债务偿还” 境内主体增加对外投资、减少对外负债的主要原因：国内经济偏弱、国际美元走强、人民币贬值预期。 2010-2015年中国国际收支结构 注：资本和金融账户（不含储备资产） 2005-2015 年我国资本和金融账户差额及外汇储备变动 （五）811之后中间价形成机制的进一步完善 2015 年12 月11日， 中国外汇交易中心推出人民币汇率指数CFETS Index（China Foreign Exchange Trade System）， 作为稳定人民币对一篮子货币汇率的参考标准。 指数基期：2014年12月31日，基期指数是100点。 e.g 2015年11月30日CFETS人民币汇率指数为102.93，较2014年底升值2.93%。 CFETS所参考的货币篮子，包括中国外汇交易中心挂牌的各人民币对外汇交易币种，权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得。样本货币取价是当日人民币外汇汇率中间价和交易参考价。 13种样本货币的权重 政策意图：“中国外汇交易中心定期公布CFETS人民币汇率指数，将有助于引导市场改变过去主要关注人民币对美元双边汇率的习惯，逐渐把参考一篮子货币计算的有效汇率作为人民币汇率水平的主要参照系，有利于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”——央行官网刊登的《观察人民币汇率要看一篮子货币》。 外部评价：公布货币篮子组成中的13 个货币的具体权重有助于提高人民币汇率机制的透明度。透明度的提高无疑也有利于增加人民币作为新的重要国际储备货币的可信度和声誉。 人民币货币篮子扩容 2017 年1 月， 人民币的货币篮子从13 种扩大到24 种，新增篮子货币包括南非兰特、韩元、阿联酋迪拉姆、沙特里亚尔、匈牙利福林、波兰兹罗提、丹麦克朗、瑞典克朗、挪威克朗、土耳其里拉、墨西哥比索。 调整后，美元权重由26%下降到22%，若加上盯住美元的港元，二者整体比重从33%下降到26%。——稀释了美元在设定人民币汇率中间价时的作用 中国外汇交易中心称，此次新增篮子货币基本涵盖中国各主要贸易伙伴币种，进一步提升了货币篮子的代表性。——有利于进一步稳定人民币币值和中国的对外贸易。 美媒称，此举应有助于缓解人民币近来的贬值压力。中国希望人民币略微贬值，以在美元升值之际帮助出口商并维持对其他经济体的竞争力，但它不希望贬值失去控制。分析人士称，通过降低货币篮子中的美元权重，中国央行获得了更多回旋余地来阻止人民币过快贬值。 2016年2月，央行推出“收盘价+篮子汇率”的中间价报价机制。在新机制下，做市商提供每日报价需要参考两个目标：前一日人民币兑美元汇率的收盘价；为维持人民币兑篮子货币汇率不变而需要的人民币兑美元的汇率的变动。 2017年2月将中间价对一篮子货币的参考时段由24小时调整为15小时，避免了美元汇率日间变化在次日中间价中重复反映。 ——改革目的：提升汇率政策的规则性、透明度和市场化水平。 2017年5月，在中间价报价模型中增加逆周期因子，新公式下，中间价=收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子。 央行提供的逆周期调节因子公式框架中提供了部分设定好的系数。 政策目的：适度对冲市场情绪的顺周期波动。应对市场上可能存在的非理性“羊群效应”， 以“逆风而行” 的调控力量来帮助市场恢复理性。 该因子被引入的具体背景是， 人民币当时的汇率变动（保持继续贬值的趋势）， 无法及时反映中国经济基本面的转变（经济整体状况已经转好）。 ——中间价形成机制改革的目的：提升汇率政策的规则性、透明度和市场化水平。 六、外界对汇改的评价或判断 IMF对人民币汇率水平的评估 IMF的汇率制度分类中人民币汇率制度的归类 实证研究结论 IMF对人民币汇率水平的评估 2012年起，IMF在年度磋商报告中将对人民币汇率水平的评估结论由“显著低估”（significant undervaluation）改为“温和低估”（modest undervaluation）。 2015年5月，更是对外明确宣称“人民币汇率水平已不再低估”。 201