资本结构：相关关系丶研究方法文献述评.pdf

资本结构：相关关系、研究方法文献述评 论文摘要：资本结构影响着企业融资成本和资金获取额。对资本结构相关关系 以及研究方法进行归纳整理有助于我们对资本结构的理解以及日后的研究。 论文关键词：关，键，词，资本结构，相关关系，研究方法，述评 一．资本结构概念综述 对于资本结构的概念，大部分学者划分为广义与狭义。广义的资本结构是 指总债务资本与总股权资本的构成及比例关系。而狭义的资本结构仅包括长期 债务资本与总股权资本的构成及其比例关系。在研究中，大多学者采用广义资 本机构的定义。如王彤彤[1]在证券公司资本结构在广义的资本结构观下进行探 讨，贺伊琦等[2]也采用广义资本结构的概念研究税务处理对公司资本结构选择 的影响。同时也有一部分学者对资本结构的概念提出自己的观点：如韩廷春等 [3]认为资本结构是“以债务﹑优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期 融资方式组合比例。”笔者认为，对资本结构定义的理解可根据各学者的研究 方向及重点而做出适用的解释，不需要对某一种理解做出肯定或否定的结论。 二．资本结构相关关系综述 （一）．研究主体 在研究主体上，国内研究以上市公司为主。以全体上市公司为主要研究对 象的学者有李宝新等[4]实证研究上市公司盈余管理对资本机构的影响，得出盈 余管理水平高的企业总债权融资比例较高；周雪敏[5]研究了产品市场竞争与我 国上市公司资本结构的相互关系。选取特定行业企业或地区为研究对象的学者 有：毛雅娟等[6]实证研究农业类上市公司资本结构核心决定因素，发现企业规 模﹑盈利能力以及税收水平是核心决定因素；刁伍钧等[7]运用多元回归方法研 究黑色金属行业上市公司资本结构影响因素，其中流动性以及非债务性税盾是 显著影响因素。对资本结构的研究上主要趋势是实证分析为主，而上市公司的 财务等数据可通过查阅年报或通过数据库查询，给研究数据的取得带来了便利 性。 此外，国有企业以及中小企业也是我国学者研究的主要主体。如扶青[8]对 我国国有企业资本结构进行分析，指出债务结构与股权结构会影响我国国有企 业的公司治理。葛竹青[9]通过分析得出资产负债率高﹑负债结构不合理﹑国有 股“一股独大”等原因是我国国有企业资本结构存在问题，需要及早解决；徐 雪霞[10]实证分析中小企业资本结构实证研究，发现中小企业资本结构与担保 余额和偿还能力呈正相关。 （二）．产品市场竞争 前人对产品市场竞争与资本结构关系的研究有两种观点：一种是负债比率 的上升可以使企业在产品市场竞争中采取更具攻击性的手段，从而增强产品竞 争力;另一种则是相反的结论，指出企业的负债水平的上升使其在产品市场竞争 中采取保守的策略，企业可能会处于不利的地位。 国内外学者对此做了相关的研究。Camlello等[11]验证了资本结构削弱了 竞争的观点。他们通发现在集中度高、面临需求不确定且行业内的企业负债率 增加时，往往会使其行为更加缺乏进攻性，在竞争中处于劣势。杨雯[12]通过 建立不确定需求下差别化产品的双寡头竞争模型，当存在一个外界冲击的外生 变量，使得企业所处的经营环境处于一种不确定状态时，负债的增加将使企业 提高产量;黄珺等[13]使用回归模型实证研究两者关系，得出资本结构与其产品 市场竞争力呈负相关关系，并且得出股权结构不同的企业资本结构对产品市场 竞争力有不同影响的了结论；赫凤杰[14]通过对制造业上市公司的实证研究发 现根据市场集中度和自身规模进行适当的资本结构调整可以有效提升产品的市 场竞争力。 （三）．公司治理 企业资本结构能对公司治理产生影响。一方面，债券和股权的比例决定着 股东在企业有多大的控制权；另一方面。根据代理成本理论，一定程度的负债 能够降低两权分离所产生的代理成本，提高企业的效率。反之，公司治理模式 也能影响企业资本结构，如：通常有大股东治理的公司，其娱乐费用等都会有 大幅度的下降[15]。同时，根据融资优序理论，公司治理结构会影响融资的顺 序，进而影响到资本结构。因此，公司治理与资本结构的关系成为众多学者研 究的内容。 Chhaochharia等[16]发现公司治理机制较为完善的公司有较高的债务比 率。宋小保认为公司治理与资本结构相互促进、相互影响；韩亮亮等[17]实证 检验了股权结构与资本结构的关系，发现金字塔股权结构与公司内部资本市场 规模，上市公司越倾向于非银行借贷。同时也得出了终极股东现金流权与总资 产负债率、流动负债率显著负相关的结论。扶青通过描述统计分析和趋势分