本轮全球再通胀结束了吗？.pdfVIP

2017 年 04 月 09 日 证券研究报告 海外宏观专题报告 宏观经济报告 本轮全球再通胀结束了吗？ --再通胀周期及其对市场的影响 主要结论： 本轮再通胀周期始于去年年中，当前有放缓迹象，但领先指标显示再 通胀依然处于进程之中。始于 2016 年 6 月的本轮再通胀周期，最先由 能源品探底回升带动，受到2016 年9 月G20 峰会转向财政政策声明的 提振，被特朗普当选进一步刺激，动物精神被激发。中国的供给侧改 革也助力“再通胀”，黑色系大宗商品带动上游价格上行。从当前来 看，日本的CPI 也开始回升，说明本轮“再通胀”具有普遍性。G7 经 济体带动需求回升，全球贸易改善，工业产出回升。美国当前消费保 持稳定增长，并且有加速迹象。欧盟依靠外部需求回升，对冲中国国 内需求增速下滑。从领先指标来看，全球综合 PMI 价格指数依然扩 张，但扩张速度放缓，或意味着“再通胀”速度放缓。韩国出口同比 增速依然稳健，预示全球贸易或将进一步改善。G7 国家领先指标涨速 超过整体 OECD 国家，意味着发达经济体将继续引领经济增长。美国消 费者信心开始小幅回落，但整体仍处于历史高位。美国中小企业的乐 观情绪主要来自于扩大就业计划、经济向好预期和实际销售向好的支 撑，资本扩张的意愿保持稳定。欧洲大选带来的政治不确定性，开始 逐渐对欧元区消费者信心产生影响。整体迹象表明，“再通胀”周期依 然在进程之中，但涨势在二季度或放缓。 “再通胀”为何还会卷土重来？原油价格还将再度回升。本轮再通胀 周期主要由能源价格探底回升带动，能源行业的出清是本轮再通胀周 期的内在驱动力。基于当前的经济增长和金融环境，我们预计原油价 格仍将进一步上行，对再通胀形成支撑。劳动力市场的改善超过临界 点将快速推升通胀。根据美联储对非线性菲利普斯曲线的论证，当失 业率低于自然失业率时，通胀开始对失业率下降反应灵敏。美国当前 的失业率基本接近自然失业率水平，如果失业率进一步下行，美国的 通胀水平上升速度将加快。中国的通胀带动力量将从PPI 转换至CPI， 李治平 分析师SAC 执业编号：S1130512090002 边泉水 分析师SAC 执业编号：S1130516060001 (8621 PPI 向CPI 的传导机制没有问题，外生变量导致的粮价大幅下行是当前 lizhip@ bianquanshui＠