财务管理 第四章 投资管理（第二部分）.pdf

第三节    投资项目财务可行性评价指标的测算  本节在介绍财务可行性评价指标定义的基础上，分别讨论计算这些指标必须考虑的因素、 项目现金流量的测算和确定相关折算率的方法，重点研究主要财务可行性评价指标的计算方法， 并介绍根据这些指标进行财务可行性评价的技巧。 一、财务可行性评价指标的类型 财务可行性评价指标，是指用于衡量投资项目财务效益大小和评价投入产出关系是否合理， 以及评价其是否具有财务可行性所依据的一系列量化指标的统称。由于这些指标不仅可以用于 评价投资方案的财务可行性，而且还可以与不同的决策方法相结合，作为多方案比较与选择决 策的量化标准与尺度，因此在实践中又称为财务投资决策评价指标，简称评价指标。 财务可行性评价指标很多，本书主要介绍静态投资回收期、总投资收益率、净现值、净现 值率和内部收益率五个指标。 上述评价指标可以按以下标准进行分类： 房地产 E 网 / (1) 按照是否考虑资金时间价值分类，可分为静态评价指标和动态评价指标。前者是指在 计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标，简称为静态指标，包括：总投资收益率和静态投 资回收期；后者是指在计算过程中充分考虑和利用资金时间价值因素的指标。 (2) 按指标性质不同，可分为在一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类。 上述指标中只有静态投资回收期属于反指标。 (3) 按指标在决策中的重要性分类，可分为主要指标、次要指标和辅助指标。净现值、内 部收益率等为主要指标；静态投资回收期为次要指标；总投资收益率为辅助指标。 从总体看，计算财务可行性评价指标需要考虑的因素包括：财务可行性要素、项目计算期的构 成、时间价值和投资的风险。其中，前两项因素是计算任何财务可行性评价指标都需要考 倍讯易 / 虑的因素，可以通过测算投资项目各年的净现金流量来集中反映；时间价值则是计算动态 指标应当考虑的因素，投资风险既可以通过调整项目净现金流量来反映，也可以通过修改折现 率指标来反映。因此本节先介绍测算投资项目各年净现金流量的技巧，然后结合动态评价指标 的计算讨论如何确定折现率。 二、投资项目净现金流量的测算 投资项目的净现金流量(又称现金净流量，记作 )是指在项目计算期内由建设项目每年 现金流入量(记作 )与每年现金流出量(记作 )之间的差额所形成的序列指标。其理论计算 公式为： 某年净现金流量 = 该年现金流入量－该年现金流出量 = 上式中，现金流入量(又称现金流入)是指在其他条件不变时能使现金存量增加的变动量， 现金流出量(又称现金流出)是指在其他条件不变时能够使现金存量减少的变动量。 建设项目现金流入量包括的主要内容有：营业收入、补贴收入、回收固定资产余值和回收 流动资金等产出类财务可行性要素。 建设项目现金流出量包括的主要内容有：建设投资、流动资金投资、经营成本、维持运营 投资、营业税金及附加和企业所得税等投入类财务可行性要素。 显然，净现金流量具有以下两个特征：第一，无论是在运营期内还是在建设期内都存在净 现金流量的范畴；第二，由于项目计算期不同阶段上的现金流入量和现金流出量发生的可能性 不同，使得各阶段上的净现金流量在数值上表现出不同的特点，如建设期内的净现金流量一般 1 小于或等于零；在运营期内的净现金流量则多为正值。 净现金流量又包括所得税前净现金流量和所得税后净现金流量两种形式。前者不受筹资方 案和所得税政策变化的影响，是全面反映投资项目方案本身财务获利能力的基础数据。计算时， 现金流出量的内容中不考虑调整所得税因素；后者则将所得税视为现金流出，可用于评价在考 虑所得税因素时项目投资对企业价值所作的贡献。可以在税前净现金流量的基础上，直接扣除 调整所得税求得。 (一) 确定建设项目净现金流量的方法 确定一般建设项目的净现金流量，可分别采用列表法和简化法两种方法。列表法是指通过 编制现金流量表来确定项目净现金流量的方法，又称一般方法，这是无论在什么情况下都可以 采用的方法；