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扫地机器人行业发展研究报告  吸尘器属性决定空间：预计未来扫地机器人市场规模可达 300 亿元。我们假设未来吸尘器渗透率达到饱和时，扫地机器人占吸尘器比例上限为 50%。基于我们的测算，普通吸尘器稳态年零售量为 3949 万台，扫地机器人年零售量 1975 万台；若按 1500 元零售均价，扫地机器人行业规模为 296 亿元。 服务机器人属性决定增速：我们预计扫地机器人未来三年复合增速 36%。 扫地机器人的环境感知、路线规划、自学习、人机交互等能力是家庭服务机器人的主要方向，是决定消费选择的最主要因素，也是扫地机器人行业技术发展最活跃的因素。我们预计未来三年，扫地机器人占普通吸尘器的比例继续上升分别为 40%、43%和 46%，对应的零售量分别为 567 万台、762 万台和1019 万台，增速分别为 40%、34%和 34%。 扫地机器人行业双寡头格局初显，公司仍保持领先。（1）科沃斯和米家系 扫地机器人作为市场上主力产品，在各项性能上大致相当，都有着较强的品牌影响力，未来有可能形成“双寡头”格局。目前公司的机器人业务主要研发方向在三维 SLAM 技术、大数据、物联网技术等，保障了产品技术的快速更新。（2）公司擅长线上运营，线下布局已具规模。（3）产能扩大、自产比例提高、产品结构优化，公司盈利能力继续提升。 出口业务增速亮眼，服务机器人海外快速扩张。（1）清洁类小家电业务主 要为吸尘器代工，增长稳定。（2）公司海外市场主要以亚马逊电商平台销售为主，2017 年服务机器人在海外亚马逊平台的销售呈现爆发式增长。公司将投入 1.4 亿元进行用于国际市场营销。我们预计未来三年服务机器人出口增速分别为 99%、50%、33%。 盈利预测与估值。我们预计公司 2018-2020 年净利润增速分别为 32.62%、 30.60%、27.32%，EPS 分别为 1.38、1.81、2.30 元。按 2019 年预计 EPS 的 30 倍估算，合理股价为 54.3 元，较收盘价 45.35 元有 19.74%的空间，首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示：1、服务机器人市场竞争加剧，行业均价下行；2、宏观经济不 景气，服务机器人需求下滑；3、海外拓展不顺利，出口不及预期。 主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 4551.03 5981.90 7467.27 9127.42 同比(%) 38.89% 31.44% 24.83% 22.23% 归属母公司净利润 375.66 498.22 650.66 828.38 同比(%) 636.48% 32.62% 30.60% 27.32% 毛利率(%) 36.58% 37.00% 37.50% 38.00% 净利率（%） 8.24% 8.31% 8.69% 9.06% 每股收益(元) 1.04 1.38 1.81 2.30 P/E 43.46 32.77 25.09 19.71 P/B 12.99 9.30 6.79 5.05 目录 目录 2 图表目录 3 扫地机器人高增速依然保持，预计未来市场规模可达 300 亿元 5 吸尘器属性决定空间：预计未来扫地机器人市场规模可达 300 亿元 5 服务机器人属性决定增速：我们预计扫地机器人未来三年复合增速 36% 6 服务机器人分类和技术：家庭服务机器人占比超 1/3 6 预计未来三年扫地机器人复合增速 36% 7 扫地机器人行业双寡头格局初显，公司仍保持领先 9 扫地机器人双寡头格局初显，公司技术领先 12 公司擅长线上运营，线下布局已具规模 14 产能扩大、产品结构优化，公司盈利能力继续提升 15 出口业务增速亮眼，服务机器人海外快速扩张 17 清洁类小家电业务主要为吸尘器代工，增长稳定 17 服务机器人海外市场增长较快 19 公司整体盈利预测 20 图表目录 图表 1. 木地板销量跟商品房销售面积呈强相关 5 图表 2. 2012 年木地板渗透率快速提升 5 图表 3. 基于 2030 年城镇人口的吸尘器销量测算 5 图表 4. 2017 年全球服务机器人市场规模约为 83.5 亿美元，同比增长 14.7% 6 图表 5. 各类服务机器人应用领域 6 图表 6. 2016 年全球家庭服务机器人市场规模增长 17.3% 7 图表 7. 扫地机器人渗透率有巨大提升空间 7 图表 8. 扫地机器人技术发展历程 8 图表 9. 2017 年扫地机器人零售量 406 万台，同比增长 32% 8 图表 10. 2017 年扫地机器人零售额 56 亿元，同比增长 30% 8 图表 11. 2017 年扫地机器人零售量占普通吸尘器比例达到 35.8%