第三章投资者常见心理偏差对投资行为的影响.ppt

行为金融学 冯玉梅 山东财经大学金融学院 第三章 投资者常见心理偏差对投资行为的影响 § 1 过度自信与频繁交易 § 2 后悔厌恶与处置效应 § 3 投资经历、记忆与行为偏差 § 4 代表性思维与熟识性思维对投资组合的影响 § 1 过度自信与频繁交易 § 1 过度自信与频繁交易 ? 心理学家研究发现， 过度自信 会导致人们 高估 自己的判断、 低估 风险和 夸大 自己控制事情的能力。 ? 投资（证券选择）是一项 困难的工作 ，恰恰是在这样的工作 中，人们经常会表现出最大程度的过度自信。 投资是一项困难的工作：它需要收集、分析信息，并在 这些信息的基础上做出决策。 过度自信会导致 投资者 高估 信息的准确性 和其 分析信息 的能力 ，从而会导致 错误的投资决策 ： 频繁交易和冒风险。 一、过度自信与频繁交易 过度自信会导致投资者非常确信自己的观点，从而增加 他们交易的可能性，导致频繁交易。 ? 性别、过度自信与频繁交易 ? 男性 通常比 女性 有更高程度的过度自信 ; ? 单身男性 通常比 已婚男性 有较高程度的过度自信 ; ? 单身女性 通常比 已婚女性 有较低程度的过度自信。 § 1 过度自信与频繁交易 ? Barber 与 Odean(2001) 的研究（ 3000 个家庭 1991-1997 年 的交易记录）： 已婚 未婚 男 已婚 未婚 女 投资组合周转率 ：是 交易频率的衡量指标 ，指一定时 期（比如一年）内投资组合中股票 变化的百分比 . § 1 过度自信与频繁交易 § 1 过度自信与频繁交易 年 周 转 率 （ % ） § 1 过度自信与频繁交易 85% 73% 53% 51% ? 频繁交易对投资收益不利 ? ? 交易成本高 Barber 与 Odean(2000) ： 1991-1996 年， 78000 个 样本账户，分析周转率与投资组合回报率之间的关系。 将样本 按照交易频繁程度分为五个组 。最低一组平均周 转率 每年为 2.4% ；最高一组 250% 。扣除手续费成本之 后的 净回报率表现出明显不同，差距约为 7% 。 交易成本高 买（卖）错股票 § 1 过度自信与频繁交易 Barber and Odean, 2000, § 1 过度自信与频繁交易 § 1 过度自信与频繁交易 ? 频繁交易导致买（卖）错股票 Barber 与 Odean 分析了一些交易账户的情况。这 些帐户开始都是空的，在 3 个星期内分别买卖了不同的 股票，然后他们跟踪分析这些帐户里卖出和买入股票在 未来 4 个月和 1 年之后的市场表现。发现， 卖出的股票在 随后 4 个月的平均回报为 2.6%, 而他们 买入的股票在随后 4 个月的平均回报只有 0.11%; 在 一年之后 ，卖出的股票 比换入的股票的回报率要 高出 5.8% 。 § 1 过度自信与频繁交易 ? 性别、频繁交易与投资损失率 § 1 过度自信与频繁交易 ? 网上交易与投资绩效 Barber 与 Odean 调查了 1607 位从电话交易转为网上交易的投资 者投资行为，发现， 互联网的交易环境更加恶化了投资者过度自信 问题（控制幻觉）， 导致了更加频繁的交易，最终使投资者的回报 也减少。 § 1 过度自信与频繁交易 参与程度加深 网上信息与知识 二、过度自信与风险 ? 理性投资者 应在最大化收益的同时最小化所承担的风险。 ? 过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险水平： ? Barber 与 Odean 的研究发现，单身男性的投资组合风险 （ 波动率和 Beta 系数 ）最高，其次是已婚男性、已婚女性和 单身女性。 ? 过度自信的投资者 不会很好地分散投资组合 ，因为他们非常 相信自己选择了正确的股票 。 ? 过度自信的投资者 看不到对冲风险的必要 。 ? 过度自信的投资者通常 低估 甚至 忽略了风险 的存在 。 § 1 过度自信与频繁交易 原 因 § 2 后悔厌恶与处置效应 一、后悔（遗憾）与自豪 ? 后悔（遗憾）：当人们认识到以前的一项决策被证明是错误 的决策时，所造成的 情感上的痛苦 。 ? 自豪：当人们意识到以前的一项决定被证明是好的决定时， 引发的 情感上的快乐 。 ? 后悔（遗憾）的种类 ? 忽略的遗憾： 因为没有采取行动导致的遗憾。 ? 行动的遗憾： 因为采取了行动导致的遗憾。 ? 举例：几个月以来你每周都选择同样的彩票号码，一直没有 中奖。一个朋友建议你选择另外一组号码，你会改变吗？ 这 样做可能会给你带来的遗憾有哪些？ 哪种遗憾的程度更大一 些？ § 2 后悔厌恶与处置效应 二、处置效应（ Disposition effect ） 人类天生具有回避遗憾和寻求自豪的心理倾向。投资心 理学家的研究发现，投资