（财务知识）政治关联和融资约束信息效应与资源效应.pdfVIP

（财务知识）政治关联和融 资约束信息效应与资源效 应 政治关联和融资约束：信息效应和资源效应 于蔚/汪淼军/金祥 •2013-03-0115:03:26来源：《经济研究》(京)2012 年 9 期 【内容提要】本文探讨政治关联缓解民营企业外部融资约束的微观作用机理。经 验证据表明，政治关联确实能缓解企业融资约束，其核心机制在于信息效应和资 源效应。政治关联能够起到信号发送功能，降低资金供求双方的信息不对称，这 就是政治关联的信息效应；同时，政治关联有助于强化民营企业的资源获取能力， 切实提高企业的未来总收益，这就是资源效应。经验研究仍表明，资源效应占主 导地位，政治关联缓解民营企业融资困境的关键在于资源效应。因此本研究的壹 个直接政策涵义就是，要解决目前民企融资难的问题，当务之急是要构建公平的 市场环境，消解政策性歧视，给予所有企业同等的资源获取机会。 【关键词】政治关联/融资约束/信息效应/ 资源效应/民营企业 壹、引言 经济转型 30 多年来，民营经济逐步发展成为支撑我国经济持续快速增长的重要 力量。民营经济创造的国内生产总值已占 GDP 的 60%左右，吸纳的就业人数占全 国城镇就业的70%之上(张平，2009) ，缴纳的税收约占全部税收的80%(刘迎秋和 刘霞辉，2008) 。尽管民营经济成就如此巨大，可是民营企业的成长依然面临诸 多瓶颈和制约，其中以融资约束问题最为突出(罗党论和甄丽明，2008) 。外部融 资是影响企业发展的重要因素(Demirgü-KuntMaksimovic ，1998 ； RajanZingales ，1998) ，而我国民营企业却长期遭遇融资困境，对企业发展相 当不利(林毅夫和李永军，2001) 。世界银行投资环境调查显示，75%的中国民营 企业把融资约束视为企业发展的主要障碍(ClaessensTzioumis ，2006) 。 伴随民营经济蓬勃发展的同时，壹个非常有意思的现象是，民营企业家的参政议 政积极性急剧提高。越来越多的民营企业家主动参政议政，且且取得了壹定的政 治地位(陈钊等，2008) ；尚未参政的民营企业家也有很高的“争当人大代表、政 协委员”以及“和党政领导人经常联系”的意愿(冯天丽和井润田，2009) 。最近， 学界开始关注民营企业家踊跃参政议政的动因，不少学者从融资约束角度理解民 营企业家建立政治关联的积极性。来自美国(Houstonetal. ，2011) 、马来西亚 (JohnsonMitton ，2003) 、巴基斯坦(KhwajaMian ，2005) 、泰国 (Charumilindetal. ，2006) 、巴西(Claessensetal. ，2008)以及跨国研究 (Faccio ，2007 ；Boubakrietal. ，2009)的经验证据都表明，政治关联显著提高 了企业的信贷获得能力，具体表现为贷款金额增大、贷款成本降低和债务期限延 长。除了银行信贷方面的融资优惠，政治关联仍能显著降低企业的股权融资资本 (Boubakrietal. ，2010) 。 胡旭阳(2006)以浙江省2004 年百强民营企业为研究对象，发现企业家的政治身 份有助于企业进入金融行业，提高资本获得能力。白重恩等(2005)利用全国工商 联调查数据所做的研究表明，政治关联有助于民营企业获得银行贷款。余明桂和 潘红波(2008)以民营上市X 公司为样本的研究显示，建立了政治关联的企业更容 易获得银行信贷，从而有更高的负债率。Fanetal.(2008)以23 例省部级官员腐 败案件作为自然实验，也发现政治关联能够帮助企业获得更多的银行贷款，尤其 是长期贷款。罗党论和甄丽明(2008)以投资—现金流敏感度作为融资约束的衡 量指标，发现了政治关联帮助企业缓解融资约束的直接证据。他们的研究表明， 有政治关联的民营上市 X 公司，投资对内部现金流的依赖程度较小，融资约束较 轻。 国内外经验研究都发现政治关联有助于缓解企业融资约束，但至于政治关联究竟 通过何种微观机制起作用，现有研究大多语焉不详，仅笼统地把融资约束的缓解 视为由政治关联带来的“政治租金”(KhwajaMian ，2005) 。胡旭阳(2006)以及 罗党论和甄丽明(2008)等认为，政治关联之所以能够帮助民营企业缓解融资约束， 壹个可能的原因是政治关联具有信号传递的功能：有政治关联的企业更有可能是 那些绩效较好的优质企业。不过遗憾的是，上述研究都没有为此提供直接的经