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（财务知识）逐步完善增发 融资方式的约束机制逐步 完善增发融资方 逐步完善增发融资方式的约束机制 近壹段时期以来，股市震荡运行，上市 X 公司 “变脸增多，募集资金变更投向时有出 现，猴王、郑百文、银广夏等壹些重大案件逐渐曝光，由此引发市场人士及社会传媒对上市 X 公司融资行为的热烈讨论。令人关注的是，公募增发这种国际通行的上市 X 公司融资方式 受到了较多的批评。市场批评主要集中在增发X 公司质量较差、融资门槛过低和监管部门把 关不严等三个方面。某些人士甚至将指数涨跌和拟增发X 公司数量多少联系在壹起，借此否 定发行机制市场化的改革方向。 我们认为，市场对于上市 X 公司增发的融资方式，有壹些认识上的误区。在目前经济 转轨的特定社会环境下，上市 X 公司增发方式确实存在壹些问题，有些批评是符合实际的， 有利于改进工作。可是，不能对上市 X 公司增发方式给予根本的否定。上市 X 公司增发符合 发行机制市场化的改革方向，有利于我国证券市场步入良性发展轨道。我们不能因为遇到暂 时的困难，就退回到老路上去。正确的态度应该是坚定不移地推动发行机制的市场化改革， 推动增发融资方式的发展，同时不断总结经验，克服增发政策实施过程中出现的各种问题。 本文试图就上述问题做些初步的探讨。 实施情况 目前我国上市公司股票融资的基本方式有配股和增发俩种，其中配股在1999 年 7 月以 前是主要方式。为推进发行机制市场化的改革，从 1999 年下半年起，中国证监会开始进行 上市 X 公司增发新股的试点，2000 年以前，实施增发的企业主要局限于高科技、已发行外资 股（B 股及 H 股）、社会公众股不足 25％及重大资产重组等四种类型的上市 X 公司。今年 3 月 28 日，中国证监会正式颁布了《上市X 公司新股发行管理办法》及《关于做好上市 X 公 司新股发行工作的通知》（以下简称 “办法）。该办法取消了增发X 公司范围的限制，且明 确实行主承销商推荐制度，这样就加大了主承销商的责任，让真正具有市场竞争力的、有投 资价值的上市X 公司再次进入资本市场融资，将优胜劣汰的竞争机制引入到资本市场。《办 法》实施以来，上市X 公司融资行为得以进壹步规范。截止今年 10 月底，共有49 家上市X 公司完成了增发工作，其中在 2001 年实施增发的有 20 家。 业绩状况 总的来说，我国上市X 公司整体业绩是稳中有升。上市 X 公司 2000 年的加权平均每 收益为 0.203 元，和 1999 年基本持平，近 63％的 X 公司的净利润在 2000 年都有不同程度的 增长。其中，已实施增发的 49 家上市X 公司加权平均每股收益为 0.295 元，是整个上市 X 公司加权平均每股收益的 1.45 倍。 从单个企业的平均盈利水平来见，2000 年大中型工业企业为 1454 万元，国有控股大中 型企业为 1753 万元；而 1088 家上市X 公司平均盈利水平为 9259 万元，是大中型工业企业 的 6.4 倍，国有控股大中型企业的 5.3 倍。和此相比，已实施增发的 49 家上市X 公司的平 均盈利水平为 16800 万元，是大中型工业企业的 11.55 倍，是国有控股大中型企业的 9.58 倍,是全部上市 X 公司平均盈利水平的 1.8 倍。 从加权平均净资产收益率来见，2000 年上市 X 公司加权平均净资产收益率为 7.66％， 已实施增发的49 家上市X 公司近三年平均净资产收益率为 13.48％，是前者的 1.76 倍。 从 2001 年中期业绩 “变脸X公司的统计数据来见，自 2000 年 1 月 1 日至2001 年 8 月 31 日进行过首发、增发和配股后发生 “变脸的 65 家中，首发为21 家，占同期发行家数 的 10.4％；配股为 41 家，占同期发行家数的 16％；增发为 3 家，占同期发行家数的9％。 而且，3 家增发后 “变脸的上市X 公司分别是吉林化工、风华高科和深康佳，其中，吉林化 工效益下降的主要原因是在其划归中石油集团后应集团要求报废亏损装置、原油价格上升和 市场销售价格下跌；风华高科和深康佳则是因为国内家电行业竞争加剧、全球电子信息产业 周期调整所致。 由此可见，实行增发的上市X 公司，是相对优秀的壹个群体，其运营业绩在上市 X 公 司中处于中上游水平。增发X 公司的门槛问题 《办法》规定，上市X 公司申请增发，其门槛数据线应当满足 X 公司最近 3 个会计年 度加权平均净资产收益率平均