某某年中期水泥行业投资策略报.docVIP

PAGE1 / NUMPAGES9 行业研究报告 水泥行业 在景气周期中关注区域性机会 ——2008年中期水泥行业投资策略 行业研究员 投资要点： ◆ 今年春季水泥行情开局喜人，一季度全国累计水泥产量25496万吨，同比增长9.49%，3月份全国水泥价格同比上涨11.8%。一季度属于水泥行业的传统淡季，但是今年淡季水泥行业销售量升价涨，表明需求非常旺盛。 ◆ 未来两年水泥行业仍将处于景气周期中，我们认为支撑因素有三：一是在供需面改善的情况下，水泥价格从低谷复苏；二是结构性调整抑制未来水泥供给增速，节能减排降低企业能耗；三是企业间并购重组风起云涌，行业集中度不断上升，企业对上下游的价格话语权将逐渐增重。 ◆ 08年水泥行业平均市盈率为24.29倍左右，而目前A股市场的平均市盈率为21.38倍。我们认为在产业整合带来的外延式增长和节能减排带来的内涵式增长的双重推动下，未来水泥行业的高利润增长率仍将维持，所以水泥行业相对于A股市场高出10%左右的估值溢价是合理的。 ◆ 在景气周期中，我们认为划分区域才能体现行业的投资机会。西北地区我们重点关注新疆，未来出口将给新疆水泥企业带来更多的成长性机会。西南地区在灾后重建中对于水泥需求量巨大，该地区的水泥价格将维持高位运行；华北地区我们认为环渤海湾地区是未来国家政策重点扶持对象，该地区未来经济发展潜力巨大，对于当地水泥企业是一个机会。 王健 0510 Wangjian@ 行业评级 推荐 国家地区 中国A股 报告日期 2007- 最近52周走势 相关研究报告 行业研究报告 水泥行业 行业供需面良好，仍处景气之中 1. 淡季量升价涨，表明需求强劲 今年一季度全国累计水泥产量25496万吨，同比增长9.49%。其中华北、西北、和东北地区的平均增幅为21.34%，产量同比增速明显高于全国平均水平。 图：07年、08年一季度产量对比 图：一季度产量同比增长率 数据来源：中国水泥网 相对于水泥行业来说，一季度是水泥制品销售淡季。但是由于今年一季度受雪灾及煤炭成本推动，全国水泥价格普遍上涨，相对于往年，水泥旺季提前了1个月到来。3月份全国水泥价格同比增幅在10%以上，其中中南地区涨幅领先，“三北”区域略落后于全国平均水泥，主要原因是北方相对于南方季节性上滞后数月导致需求尚未开始完全释放，且煤炭价格上升导致的成本压力南方企业要明显大于北方企业。 图：3月份全国部分地区42.5级水泥价格指数 数据来源：中华商务网 2. 结构性调整抑制供给端 2007年2月，国家发改委办公厅再次发布《关于做好淘汰落后水泥生产能力有关工作的通知》，明确了各省淘汰的量化指标。按照淘汰落后产能通知的要求，2008年前强性淘汰落后产能1.3亿吨左右，2009年至2010年再淘汰落后产能1.2亿吨左右。2007年全国实际淘汰落后产能仅5000万吨，其中大部分集中在4季度淘汰。因此，若按发改委的要求08年必须淘汰落后产能达7000万吨，我们保守预计08年淘汰落后产能至少在6000万吨以上。 从产能增速上看，2007年水泥产量同比增长9.9%，水泥供给增速有所放缓，主要是受06年水泥固定投资减缓及落后产能淘汰的共同作用。08年一季度水泥产量25676万吨，同比增长9.2%，增幅低于去年同期5.3个百分点。水泥工业完成固定资产投资111.2亿元，同比增长40.1%；增幅高于去年同期0.7个百分点。水泥固定资产投资增长过快虽然对水泥行业供需来说是个不安的因素，但是由于其生产线建设周期较长，一般对于行业的供求影响不会在当年体现，从06、07年的水泥固定资产投资来看，08、09年的供需基本不会恶化。在产能增速放缓和落后产能加速淘汰的双重因素推动下，预计未来2-3年水泥供给将受到抑制，行业的供需在未来2年内将保持平衡。 行业研究报告 水泥行业 图：熟料产能供给放缓 数据来源：中国水泥网 受成本推动，水泥价格将稳中有升 煤炭、电力在水泥生产成本中占据主导，基本占成本50%-60%左右，煤电成本变动幅度对水泥生产成本的影响较大，而其它几项成本则相对较为刚性，可变动的幅度小。自07年5月开始，我国煤炭价格就处于新一轮的快速上升过程中。从秦皇岛动力煤价走势来看，今年5月份大同优混港口平仓价格上涨至730元/吨的历史新高。山西煤炭产地煤价也呈现全面上涨态势，不同煤种价格均连续创出历史新高，以动力煤来看，截止5月底发热量6000大卡的价格已经上涨至460元/吨，与年初相比，上涨近110元/吨，涨幅高达25.7%。受煤炭价格上涨的驱动，一季度水泥价格较往年提前开始了涨价浪潮。不同地区的价格上涨幅度不同，华东地区和西南地区水泥价格上涨的幅度最大，3月份全国水泥价格同比上涨11.8