西王食品并购Kerr的Earn-out支付方式案例研究.pdf

摘 要 我国企业并购的对价结算，主要采用现金支付方式、股份支付方式或现金加股份 的混合支付方式，同时采用业绩补偿对并购资产的估值进行二次调整。我国近几年发 生的上市公司设定业绩补偿的并购重组中，很多被并购方无法完成并购协议约定的业 绩承诺。部分业绩承诺主体为了可以减少或逃避补偿，可能会随意变更业绩补偿条款， 更有甚者会直接拒绝补偿，最终导致并购双方对簿公堂，这严重影响了并购方及中小 股东的合法权益，引起资本市场监管部门的注意。而境外并购市场，在采用传统支付 方式的基础上，已开始应用Earn-out 支付方式进行并购对价的延期结算。Earn-out 支 付方式降低了被并购方违约、无法履行并购义务的风险，提高了并购市场的资产重组 效率。 本文鉴于Earn-out支付方式在降低并购双方风险、提升并购市场效率的积极作用， 选取西王食品并购Kerr 一案为研究对象，分析Earn-out 支付方式的形成及作用机理， 对Earn-out 支付方式在并购中能否有效控制并购风险进行实证案例分析。本论文首先 对西王食品并购Kerr 一案的参与方、并购动因、Earn-out 支付安排以及会影响并购支 付方式选择的因素进行了分析总结。进而分析案例中交易对价支付的影响因素，并按 Earn-out 支付方式的延期支付、业绩条件设定、超额奖励的激励条款分别分析其在此 次交易中作用，梳理出Earn-out 支付方式形成的内在逻辑，并对其形成路径进行总结。 随后将Earn-out 支付方式与业绩补偿方式进行比较研究，分析Earn-out 支付方式相较 于业绩补偿支付的优势。最后，论文基于案例分析的结果，对Earn-out 支付方式的应 用情景、具体的支付方案设计以及应用时可能产生的问题进行了总结。希望通过本文 的研究，可进一步提升我国并购市场主体对Earn-out 支付方式的重视程度，扩大 Earn-out 支付方式在我国并购市场的应用，强化并购主体利用支付方式对并购风险进 行有效防控的意识，并为类似交易提供实际借鉴。 关键字：并购 Earn-out 支付 风险控制 作用机制 I ABSTRACT The settlement of the consideration of MA in China mainly adopts the method of cash payment, share payment or cash and share payment, and adopts performance compensation to make secondary adjustments to the valuation of MA assets. In the mergers and acquisitions in which listed companies in China have set performance compensation in recent years, the acquired parties cannot complete the performance commitments stipulated in the MA agreement.In order to avoid or reduce compensation, some performance commitment entities arbitrarily change the terms of performance compensation,and even directly reject the compensation and leadtomerger and acquisition litigation, which seriously affects the legitimate rights and interests of the acquirer and minority shareholders, and attracts the attention of the capital market supervision department. In the overseas MA market, on the basis of the tradi