我国上市公司信息披露制度失灵问题及解决路径研究.pdf

摘 要 我国上市公司信息披露制度失灵问题及解决路径研究 摘 要 上市公司信息披露制度是解决证券市场信息不对称问题，保护投资 者合法权益的重要监管手段之一。随着我国证券发行注册制改革的全 面推进，上市公司信息披露制度的影响更为重大。然而，目前我国的 上市公司信息披露制度存在着广泛的失灵，具体表现为律师事务所、 会计师事务所、资信评级机构和资产评估机构等证券服务机构出具的 专业报告失真；上市公司的披露信息存在自利性；以及，普通投资者 难以吸收并运用披露信息。本文立足于我国上市公司信息披露制度整 个体系，运用调查问卷、成本-收益分析和比较分析等方法进行研究发 现，导致我国上市公司信息披露制度失灵的原因可以分为三大部分： 在披露规定层面上，我国上市公司信息披露规定的模糊性降低了违规 披露的成本，相关规定的分散性则增加了合规披露的成本，且细化规 定需要支付高昂的成本；在披露信息层面上，不断增加的披露信息不 仅导致了监管上成本收益的失衡，而且导致了投资者吸收和运用披露 信息上成本收益的失衡，此外海量的披露信息还扭曲了投资者的信息 获取途径、增加了证券市场的 “代理”成本和道德风险，并且引发了 上市公司之间的 “马太效应”；在监管监督层面上，上市公司、保荐 人、证券服务机构、监管机关，以及投资者形成了一个 “伞形”利益 关联体系，由于利益冲突和监管 “俘获”等原因，我国证券市场信息 披露监管监督很有可能出现缺位问题。比较分析中美两国上市公司信 息披露制度的发展路径，规范分析我国上市公司信息披露制度失灵问 题的解决办法，在法律机制方面，应从事前、事中和事后法律机制三 个方面入手：在事前法律机制方面，可以通过立法，适当增加司法机 1 中国政法大学博士学位论文 我国上市公司信息披露制度失灵问题及解决路径研究 关、监管机关和监督主体的自由裁量权，与此同时通过信息披露标准 化的方式，进一步压缩上市公司信息披露的可操作空间；在事中法律 机制方面，应该着重保证保荐人和证券服务机构的独立性，实现保荐 人与承销商的分离，在上市公司的法律顾问业务和资产评估业务中增 设同行评审环节，在审计业务和资信评级业务中重构委托-代理关系； 在事后法律机制方面，应该完善信息披露监管督查机制，完善相关的 证券民事诉讼制度。与此同时，立足于 “法律+技术”的视角，为了解 决我国上市公司信息披露制度的失灵问题，可以通过构建新型上市公 司信息披露质量评级机制，提升上市公司信息披露质量；可以通过构 建偏好型信息披露体系，缓解披露信息的 “数量问题”；此外，还可 以通过构建监管机关之间的数据共享机制，提高监管效率、促进监管 合作、强化监管制约。 关键词：信息披露制度 上市公司 投资者保护 成本收益分析 “法律+技术” 2 ABSTRACT RESEARCH ON THE FAILURE OF THE INFORMATION SYSTEM OF LISTED COMPANIES IN CHINA AND THE RELEVANT SOLUTIONS ABSTRACT The information system of listed companies is one of the vital regulatory means to solve the information asymmetry in the securities market and protect the investors. With the comprehensive promotion of the reform of registration system in the area of securities issuance, the information system of listed