我国上市公司股东表决权委托制度的完善.pdf

摘 要 我国上市公司股东表决权委托制度的完善 摘 要 上市公司控制权变动一直是证券市场监管的重点，而传统表决权 委托将功能限定在便利股东行使表决权上，且以中小股东为主要的委 托人，故鲜少将其与控制权变动相关联。但从实践来看，在上市公司 披露的表决权委托协议中，控制股东通过长期、不可撤销地将表决权 委托给他人，已然实现了表决权与股权的分离，这与伯利、米恩斯“控 制权和所有权”分离理论有异曲同工之妙，甚至可以进一步实现公司 控制权的变相转让。因此，有必要重新审视表决权委托制度，分析其 在我国上市公司面临的监管背景下实际发挥的作用及由此带来的问 题。 本文将从四章对此进行问题分析，并提出相关完善建议。 第一章介绍上市公司表决权委托的制度构成与制度价值。根据表 决权委托的特质，可以将其划分为传统表决权委托和新型表决权委托。 前者一般短期可撤销、充分尊重委托人意志，委托人通常是中小股东； 后者则一般长期不可撤销、受托人完全自由决策，委托人通常是大股 东。新型表决权委托关涉到上市公司诸多股东的利益，已不能简单用 委托代理关系加以调整，应当穿透其本质进行监管。 大股东进行表决权委托的原因不尽相同，通过对相关实例进行归 纳分析，大概可划分为以下几种类型：第一，交给信托机构或其他专 业人士运作，提高决策专业性；第二，股份有转让限制，通过表决权 委托实现控制权变更；第三，股份转让的过渡期内，保障受让人权益； 第四，作为贷款的增信措施，变相担保；第五，维持控制权不变，避 免重组上市审核；第六，集中关联公司的控制权。其中，第二类即利 用表决权委托实现控制权变更占据了很大比例，其本质是规避限售监 管，需要对此行为加以规制。 第二章结合具体案例，从事实层面对表决权委托中存在的问题加 以分析。从实例来看，我国上市公司表决权委托大致存在四个主要问 题：第一，收益权和表决权分离，导致道德风险激增，代理成本增加； 第二，违反无偿委托的规定，变相进行利益交换；第三，规避法律监 1 1 中国政法大学硕士学位论文 我国上市公司股东表决权委托制度的完善 管，回避股份限售与重组上市的规定；第四，委托人违反“不可撤销” 条款，导致控制权不稳定，公司治理屡屡陷入僵局。 第三章则是从法律角度进行成因分析，明确必威体育精装版监管文件中尚存 在的不足，从而针对性的裨补阙漏，提出完善思路。目前，对于表决 权委托的规制多以证监会和证交所的个案审查为主，缺乏针对性监管 的法律依据。沪深证交所发布的规则草案中选择性地回应了部分问题， 如强调了应对表决权委托的权限、期限、解除条件等协议主要条款进 行如实披露，但仍存在规定不全面、标准不统一、强制力缺失等不足。 对此，应当依循以下思路进行制度完善：首先要弥补规则本身的疏漏， 力求实现权利和义务的匹配，由于传统与新型表决权委托在复杂程度 与影响大小上皆不相同，因此，应课以不同的监管标准分类规制；其 次要解决不统一、不权威的问题，由合适位阶的法律规范进行统一规 定，消除沪深证交所的规则差异，回应争议问题，保障制度落实。 最后一章进行具体的制度构建，对二三章的问题加以回应。核心 要点在于控制收益权与表决权的长期分离，即以价值平衡为基础，一 方面设定两权分离的最长时限，另一方面设定期限内的行权限制。要 兼用义务性规定与责任性规定，确保受托人按照委托人的意愿行使表 决权，从源头上禁止变相的表决权转让。另外，应针对表决权委托中 的违规因素设定禁止事项，例如禁止有偿委托、禁止限售股份委托、 禁止约定“不可撤销”条款，从而削弱委托人和受托人违法操作的动 机。最后，要健全信息披露制度，以投资者需求为导向，以信息的必 要性、有效性为前提，对表决权委托协议的主要条款、风险因素、信 息变动等进行如实披露。 关键词：表决权委托 控制权变动 收益权与表决权分离 规避 监管 2 ABSTRACT SYSTEM PERFECTION OF VOTI