VIE模式下上市公司风险管理研究.pdf

摘 要 VIE 模式又名协议控制模式，采用这种模式的目的是规避国家对于一些特定行业 的外商投资限制以及复杂的审批程序。由于A 股上市存在诸多的限制条件，一些成长 性很好的企业不得不转向海外进行上市融资。一般来说，到美国资本市场上市的中国 企业会被广大投资者叫做中概股。2015 年，我国公布了《外国投资法（草案）》，2019 年 3 月 15 日，十三届全国人大二次会议表决通过了《中华人民共和国外商投资法》， 自2020 年 1 月 1 日起施行。法律正在慢慢弥补多年以来对VIE 模式监管的空白，中 概股企业海外募资之路愈发难走，部分企业开始拆分 VIE 架构，像暴风科技、奇虎 360 公司等企业已经逐渐回归国内上市。基于此种现象应该清醒的看到 VIE 模式所具 有的风险，也应认识到 VIE 模式的风险对企业来讲的重要性。因此做到对 VIE 模式下 上市公司风险正确的分析，对于当下和即将海外上市的中国企业来说，具有重要意义。 本文研究 VIE 模式上市公司的风险管理，采用案例分析方法。文章主要选取 VIE 模式上市的公司中保留VIE 架构的阿里巴巴公司和拆除VIE 架构的奇虎 360 公司进行 典型案例研究，并结合相关类似企业，对采用 VIE 模式上市的公司的关键性风险进行 剖析和梳理。本文认为，在当前的法律背景下，如果企业继续保持 VIE 架构，可能面 临的第一种风险是法律法规变化导致的行业性的经营合规风险；第二种风险是由外部 环境不断变化，可能导致的实际控制人出现违约等方面的公司治理风险。对于前者的 应对，企业要在认真理解和梳理有关法律法规条款的基础上，做到合法经营、维护合 法的行业经营资格；对于后者的应对，要通过把控和完善签订的一系列控制协议来解 决。另一方面，如果在当前法律背景下拆除 VIE 架构而转向国内上市，本文认为，主 要的风险应包括资金风险、外汇风险以及如何在国内实现合规上市等风险，企业应当 按照法律规定的步骤，逐步进行拆除，之后考虑国内上市，并把控好其中的每一个关 键环节和全套流程，将可能发生的各类风险的降到最低。通过本文对典型案例的梳理 和剖析，希望为 VIE 模式上市企业在外部法律法规环境变化的情况下，考虑是否继续 保留 VIE 架构的相关决策提供理论借鉴。 关键词：VIE 境外上市 风险管理 I ABSTRACT The VIE mode is also known as the protocol control mode. The purpose of adopting this mode is to circumvent the countrys restrictions on foreign investment in certain industries and the complicated approval procedures. Due to the many restrictions on the listing of A shares, some companies with good growth had to turn to overseas listing financing. Generally speaking, Chinese companies listed on the US capital market will be referred to as Chinese stocks by investors. In 2015, China promulgated the Foreign Investment Law (Draft). On March 15, 2019, the Second Session of the Thirteenth National Peoples C