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医药外包行业市场分析报告 2020 年7 月 目录 一、现象：总资产周转率相当，国内CXO 行业人均创收远低于海外同行4 （一）就资产周转率而言，国内CXO 头部企业运营质量已接近海外同行4 （二）国内CXO 企业人均创收约为海外一半，创利能力则有望在短期内赶超海外同行6 二、尝试分析人均盈利能力差异的背后9 （一）国内CMO/CDMO 行业人效较低的原因9 （二）国内的临床前及临床试验服务提供商—拓展海外业务是可行路径11 三、CXO 行业的战略选择：成本领先OR 差异化12 四、市场建议12 五、市场提示12 3 一、现象：总资产周转率相当，国内CXO 行业人均创收远 低于海外同行 （一）就资产周转率而言，国内CXO 头部企业运营质量已接近海 外同行 海外同行进入发展成熟阶段，财务指标稳定，CRO 和CDMO 因为资产属性的差异造成 资产周转率差异。我们选取7 家海外CXO 企业，2019 年平均总资产周转率为0.56 （次），中 位值为0.59 （次）。统计期间行业平均总资产周转率较为稳定，同时我们考虑行业平均营收和 利润均呈现缓慢上升趋势，较为稳定的周转率波动显示海外CXO 企业整体处于较稳定的经营 状态，经营效率也略高于国内同行。对比样本企业周转率与固定资产占比数据，我们发现周转 率随固定资产占比升高而降低，轻固定资产的临床CRO 提供企业ICON 资产周转率较高，而 以CMO/CDMO 生产外包业务为主的Lonza, Samsung Biologics 由于其重资产运行造成其较低 的周转率。 图1 ：2015-2019 年海外部分CXO 企业总资产周转率 2015 2016 2017 2018 2019 1.40 次 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 ICON Labcorp Charles River Catalent IQVIA Lonza Samsung Biologics行业平均 资料来源：Wind ，市场研究部 图2 ：2015-2019 年海外部分CXO 企业固定资产占比 2015 20 16 2017 2018 2019 50.0 % 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 ICON IQVIA Labcorp Charles River Catalent Lonza Samsung Biologics行业平均 资料来源：Wind ，市场研究部 4 国内CXO 处于产能快速扩张期，技术属性较高的CDMO 公司资产周转率较高。选取国 内9 家行业内领先的CXO 企业，2019 年平均总资产周转率为0.51 （次），中位值为0.50 （次）。 最近5 年内行业平均总资产周转率有下降趋势，考虑行业平均营收和利润均呈现上升趋势，周 转率下降的原因可能为国内CXO 企业的新建产能利用率尚未完全发挥，对外投资和并购仍处 于整合期所致，同时一定程度也反映了企业在扩张期存在经营效率下降的风险。从细分行业看， 提供差异化业务的特色合成服务提供商药石科技及以后期和商业化项