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泸州老窖深度经营分析报告 2020年7月 目录 1 、 渠道复盘 ：有得有失，继往开来4 1.1 中国传统浓香型名酒，坐落酒城泸州4 1.2 渠道端的得与失：大商制、柒泉与品牌专营模式5 1.2.1 经销商入股下的大商制6 1.2.2 柒泉模式探讨：与时代紧密结合并相辅相成7 1.3 品牌专营模式：顺风思维向逆风思维的转变9 2 、 品牌复盘 ：逆风思维带来的大单品战略布局 11 2.1 从保守到激进：产品布局上的两大失误11 2.2 国窖1573 ：千禧年后最为成功的超级大单品12 2.2.1 高端白酒格局：超级单品带来品牌及收入的并驾齐驱12 2.2.2 深度复盘：国窖 1573的“非有效提价”及“价值回归” 13 2.2.3 五年破百亿，品牌及渠道改革进入红利兑现期15 2.3 窖龄及特曲：“双百亿” 目标中不可或缺的中坚力量16 2.4 博大酒业：低档酒从无序到有序增长的转变19 3 、观未来 ：从供给的角度探究泸州老窖的护城河2 0 3.1 行业存量博弈之下，供给端格局较为稳定20 3.2 产能瓶颈逐步解决，老窖池置换释放高端酒产能23 3.3 批价展望：价格基石稳固，以时间换空间24 3.4 全国化拓展：东进南下，加速开发25 4 、 高 白酒估值中枢有望继续上移2 6 4.1 估值中枢上移三大基础：周期弱化、品牌聚焦、格局稳固26 4.1.1 高 白酒周期属性弱化26 4.1.2 品牌聚焦，大单品战略意义显著27 4.1.3 高 白酒格局仍然稳固27 4.2 高端白酒估值有望站上新台阶27 5 、 盈利预测与市场建议 2 9 6 、分析提示 30 图表目录 图 1 ：公司股权结构 4 图2 ：2006年经销商入股后逐步向大商制靠拢7 图3 ：泸州老窖柒泉模式7 图4 ：柒泉模式下销售费用率低于同行 9 图5 ：行业调整阶段毛利率受到制约9 图6 ：品牌专营模式精简渠道层级 10 图7 ：上市90年代名酒价格演绎 11 图8 ：国窖1573经典装及中国品味 13 图9 ：窖龄酒及头曲 13 图 10 ：茅五泸出厂价变动情况 14 图 11 ：国窖1573一批价与出厂价走势 14 图 12 ：行业调整期中高档酒结构份额不断被挤压 15 图 13 ：公司20 15年开始销售费用大幅提升 16 图 14 ：公司销售费用率高于茅五洋 16 图 15 ：泸州老窖品牌系列布局 17 图 16 ：低档酒系列历年销售收入 19 2 图 17 ：2016年开始低档酒毛利率触底回升 2 0 图 18 ：三大需求中消费对GDP贡献最大 2 1 图 19 ：居民可支配收入不断提高2 1 图2 0 ：白酒行业产量情况22 图2 1 ：白酒行业百亿军团十强阵容2 3 图22 ：国窖1573仍有较大提价空间24 图2 3 ：泸州老窖市场结构2 5 图24 ：高 白酒估值中枢不断抬升2 8 表 1 ：公司财务及预测数据摘要 1 表 2 ：历次名酒评选获奖品牌 5 表 3 ：2006年非公开发行对象6 表4 ：柒泉模式优劣势分析8 表 5 ：品牌专营模式致力解决柒泉模式下的痛点 10 表 6 ：品牌延伸与独立品牌的优劣势 12 表 7 ：2010-2013年提价并未提升盈利能力 14 表 8 ：2015年价格回升的同时毛利率提高 15 表 9 ：近几年窖龄系列价格及渠道政策部分汇总 18 表 10 ：近几年特曲系列价格及渠道政策部分汇总 18 表 11 ：头曲、二曲系列营销基调及目标 2 0 表 12 ：白酒行业的四次拐点2 6 表 13 ：部分名酒企业2020 年增长目标2 6 表 14 ：收入模型关键指标2 9 3 1、渠道复盘 ：有得有失，继往开来 1.1 中国传统浓香型名酒，坐落酒城泸州 城以酒兴，