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光伏技术产业链分析报告 2020年7月 目录 1. 政策驱动转向市场驱动，LCOE 下降是发展主线 8 1.1 光伏复盘分析框架 ：周期性与成长性兼备8 1.2 历史回顾 ：量的爆发是驱动行情 涨的关键12 2. 政策驱动期：政策决定需求周期，量的爆发驱动行情上涨14 2.1 政策刺激装机爆发，需求增长重心转换14 2.2 “规模+技术”驱动降本增效，供需关系主导超额利润15 2.3 行情复盘：市场预期驱动行情上涨，盈利支撑性较弱17 3. 过渡期：补贴政策弱化，经济性驱动增强20 3.1 补贴政策弱化，经济性推动多元化需求爆发20 3.2 技术进步主导价格下降，行业呈现轻资产高ROE 属性22 3.3 后发者优势减弱，行业格局改善28 3.4 行情复盘：预期驱动总体涨跌，盈利支撑性增强32 4. 市场驱动期：政策扰动退出，行业成长性凸显 34 4.1 平价 网实现，制造业环节利润空间有望提升34 4.2 效率为王，N 型技术路线有望快速推广36 4.3 “光伏+储能”可见度提升，终极平价远景可期38 5. 龙头企业分析42 5.1 中环股份（002129）42 5.2 隆基股份（601012）43 5.3 通威股份（600438）44 5.4 晶澳科技（002459）46 5.5 中来股份（300393）47 5.6 福莱特（601865）48 第3 页 共51 页 图表目录 图1 ：光伏行业市值驱动因素分析框架 9 图2 ：光伏行业周期性逻辑 9 图3 ：光伏行业成长性逻辑10 2 图4 ：全球光照资源分布（单位：kWh/m ）11 图5 ：典型光伏出力曲线11 图6 ：典型电网日负荷特性曲线11 图7 ：光伏发电项目LCOE 的影响因素模型12 图8 ：光伏发展阶段12 图9 ：2004 年7 月1 日至2020 年7 月15 日光伏设备指数与万得全A 指数走势对比 （单位：%）13 图10 ：光伏设备指数与量的增速走势一致性较高（单位：%）14 图11 ：2007-2019 年全球光伏新增装机及增速（单位：GW ，%）15 图12 ：2007-2019 光伏系统、组件价格走势（单位：元/W ）15 图13 ：2008-2019 光伏系统、组件价格降幅（单位：%）15 图14 ：2010-2019 单晶与多晶电池转换效率（单位：%）16 图15 ：2016-2019 高效电池转换效率（单位：%）16 图16 ：2001-2020 年多晶硅价格走势（单位：美元/kg ）16 图17 ：2010-2020 年硅片价格走势（单位：元/片）16 图18 ：2010-2020 年电池价格走势（单位：元/W ）17 图19 ：2012-2020 年组件价格走势（单位：元/W ）17 图20 ：大陆主要光伏企业毛利率（单位：%）17 图21 ：2006.12.18-2008.11.3 光伏设备指数与万得全A 指数走势18 图22 ：2008.11.03-2012.12.03 光伏设备指数与万得全A 指数走势19 图23 ：2012.12.03-2017.06.01 光伏设备指数与万得全A 指数走势19 图24 ：2018-2020 年国内光伏电池产量（单位：万千瓦，%）21 图25 ：2018-2020 年光伏组件出口量（单位：万千瓦，%）21 图26 ：2018-2020 年光伏综合价格指数21 第4 页 共51 页 图27 ：各国中标电价与当地电价对比（单位：美分/kWh ）21 图28 ：2018 年全球光伏新增装机排名及占比（单位：%）22 图29 ：2019 年全球光伏新增装机排名及占比（单位：%）22 图30 ：PERC 电池片价格下降趋于平缓（单位：元/W ）22 图31 ：各种技术路线电池片转换效率（单位：%）22 图32 ：西门子法多晶硅产线投资成本下降趋势（单位：万元/MW ）23 图33 ：硅片拉棒/铸锭环节产线投资成本下降趋势（单位：万元/吨）23 图34 ：PERC 电池产线投资成本下降趋势（单位：万元/MW）23 图35 ：组件产线投资成本下降趋势（单位：万元/MW）23 图36 ：2017H1-2