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园林行业市场分析报告 2020年7月 目录 园林 ：垫资驱动规模增长，杠杆率决定成长空间5 垫资驱动，规模扩张伴随负债率提升 5 企为主，杠杆率决定成长空间 7 需求：基建转型大势所趋，短期景气向上9 借鉴日本经验，生态环境是基建投资中长期转型方向 9 今年初专项债发力生态环境，全年需求或放量 12 供给 ：竞争格局优化，剩者为王14 重识园林企业，四维度筛选优质标的16 业务结构：生态修复市政园林地产景观 16 业务区域：华东南及京津冀地区相对占优 17 成长性：优选盈利能力领先、低杠杆标的 17 大股东质押 ：优选低质押率标的 19 四维度筛选，东珠生态、绿茵生态均占优 20 图表目录 图 1 ：园林企业主要业务领域5 图 2 ：以园林龙头铁汉生态为例，近年其业务结构中生态环境占比大幅提升（亿元）5 图 3 ：园林业务开展一直伴随垫资6 图 4 ：2019 年末园林行业应收款项+存货+长期应收款+长期股权投资+其他非流动资产占到74% 6 图 5 ：园林行业经营及投资现金流长期净流出，规模扩张依赖外部融资（亿元）7 图 6 ：伴随规模扩张，园林行业资产负债率亦持续提升（亿元）7 图 7 ：东方园林分别于2009 、2013 、2016 年进行股权融资，随后营收规模快速扩张 （亿元）8 图 8 ：铁汉生态分别于2011、2015、2016 年进行股权融资，随后营收规模快速扩张 （亿元）9 图 9 ：岭南股份分别于2014 、2016 、2018 年进行股权融资，随后营收规模快速扩张 （亿元）9 图 10 ：随着工业化城镇化演变，日本基建投资的内涵也随之改变10 图 11 ：后工业化阶段日本铁路、工业用水投资规模下降（万亿日元）10 图 12 ：后工业化阶段日本生态修复等投资规模持续向上（万亿日元）10 图 13 ：本世纪以来，我国人口加剧向三大经济区聚集11 图 14 ：2013 年水利环境公共设施类投资超越交通仓储类，成为占比最高的基建投资分项11 图 15 ：近年我国生态环境投资持续高增长（亿元）12 图 16 ：2020 年广义基建投资增速测算13 图 17 ：2020 年铁路、公路水运计划投资额较2019 年均略有下滑（亿元）13 图 18 ：今年已发布方案的专项债中约10.8%投向生态环境领域14 图 19 ：2019 年全年专项债中仅约3.3%投向生态环境领域14 图 20 ：近3 年园林企业平均ROE 18 图 2 1 ：截至2019 年末2 1 家园林企业资产负债率18 3 / 22 图 22 ：截至2019 年末2 1 家园林企业有息负债率18 图 23 ：截至2020Q1 末21 家园林企业大股东质押率情况20 表 1 ：截至目前2 1 家上市园林企业中，民营企业达到17 家7 表 2 ：近年政策端持续强调生态环境重要性12 表 3 ：2019 年发布的粤港澳及长三角发展规划均明确加强生态环境建设14 表 4 ：2019 年以来部分园林企业寻求国资入股、控股一览15 表 5 ：2019 年部分国资入股、控股园林企业经营积极性明显下降15 表 6 ：上市园林企业业务结构（单位：亿元，生态修复、市政园林及地产景观分别以红、黄、绿标示）16 表 7 ：2 1 家上市园林企业业务地域分布17 表 8 ：再融资新政主要内容19 表 9 ：园林企业目前股权融资方案情况19 表 10 ：园林企业目前可转债发行情况19 表 11 ：通过四维度筛选，东珠生态及绿茵生态均相对占优20 4 / 22 园林：垫资驱动规模增长，杠杆率决定成长空间 垫资驱动，规模扩张伴随负债率提升 园林企业主要从事绿化景观及生态修复业务，下游业主以地方政府及地产商为主。早期 的园林企