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在校教育投资分析报告 2020年7月 教育 目录 受新冠疫情催化，在线教育将加速成长 1 各在线教育公司的优势和打法有何不同？ 2 好未来——线上快速推进学而思网校，线下向三四线城市下沉 2 新东方在线——单师小班直播课东方优播与双师大班直播课双轮驱动 5 跟谁学——首家规模盈利的K 12 线上培训公司，超级名师助力公司快速崛起 9 职业教育投资策略——疫情下就业压力加大，职教迎来黄金发展期 12 新冠疫情之下，就业压力提升，职教鼓励政策陆续出台 12 2020 年国考回暖利好公考培训，教师招录培训有望成为职教新蓝海 13 独立学院转设加速推进，部分院校业绩有望重估 14 重点推荐个股 16 中公教育——纵向渠道下沉，横向开发新赛道 16 中汇集团——大湾区最大的民办商科高教集团，新校区建设和盈利改善促增长 18 图表目录 图表 1 ：疫情期间各在线教育平台的直播课推广措施 1 图表2 ：2020 年各在线教育机构暑期小学三年级线上数学正价班对比 2 图表3 ：FY08-FY20 好未来营收年复合增速63.6% 3 图表4 ：FY1-3Q20 学而思网校收入同增89.0% 3 图表5 ：FY20 学而思网校收入6.2 亿美元，同增81.5% 3 图表6 ：FY20 学而思网校收入占比达到18.8% 3 图表7 ：FY4Q20 学而思网校长期正价课学生同增97% 3 图表8 ：FY20 学而思网校学生人次占长期正价课比为40% 3 图表9 ：线下K 12 培训市场集中度非常低 4 图表 10 ：线上K 12 班课培训基本被头部几家公司垄断 4 图表11 ：好未来在FY08-FY 17 快速扩张到一二线城市 4 图表12 ：截至2020 年2 月好未来学习中心871 个 4 图表 13 ：五大核心城市之外的其他城市网点数占比过半 5 图表14 ： 同城市学而思培优小班课收入同比增速对比 5 图表 15 ：好未来三四线城市线下课下沉空间预计达178 亿元 5 图表 16 ：新东方在线发展历史 6 图表 17 ：FY1H20 新东方在线经调整净利润略微亏损 6 图表18 ：FY1H20 公司大学教育收入3.6 亿元，yoy 5.5% 6 图表 19 ：FY1H20 公司大学教育收入占比63.7% 6 图表20 ：FY1H20 公司毛利率55.9% ，经调整净利率-9.9% 6 图表2 1 ：FY1H20 东方优播营收约6100 万元 7 图表22 ：FY1H20 东方优播营收占K 12 培训收入的47.6% 7 图表23 ：FY 19 东方优播净亏损4970 万元 7 图表24 ：截至2019 年11 月，东方优播线下网点布局城市128 个 7 教育 图表25 ：东方优播网点布局城市以200-400 万人口居多 8 图表26 ：东方优播网点布局城市人均GDP 多在10 万元以下 8 图表27 ：东方优播线下网点主要布局在常住人口100 万以上、人均GDP 2.5 万元以上的地级市（含自治 州） 8 图表28 ：东方优播市场空间测算 8 图表1 ：FY 19 公司K12 双师大班及私播课收入预计1.02 亿元 9 图表2 ：2020 年新东方在线小学五年级正价班价格为700 元 9 图表3 ：跟谁学发展概要 10 图表4 ：跟谁学1Q20 收入3.82 亿元，同增382% 10