股权激励对现金持有水平及价值的影响研究.pdf

摘 要 2019 8 年 月伊利股份发布股权激励计划，授予公司的核心管理骨干限制性 股票1.83 亿股引发热议。毫无疑问，股权激励作为公司治理的一种薪酬机制， 在公司的管理与发展中扮演着重要角色。经过多年发展，股权激励在我国市场中 越来越成熟，对公司行为的影响日益增大，特别是对作为主要激励对象的公司管 理层而言，管理层负责公司的日常经营与决策制定，现金持有政策就是其中重要 的一项。现金作为上市公司最具流动性的资产，对公司的生存和发展具有重要影 响。公司的现金持有行为不仅关乎生产经营，也决定公司能否及时抓住投资机会， 获得投资收益。但是由于现代公司所有权与控制权相分离，股东与管理层间代理 问题的出现，常常使得现金成为公司管理层追求私利的工具，而不能为实现公司 价值最大化服务。因此，如何使公司的现金持有行为更加理性和科学，使其为公 司的价值增加服务一直以来都被大量讨论。股权激励作为公司的一项治理机制， 它的实施究竟会如何影响公司的现金持有行为，又会产生怎样的经济后果，目前 对此的研究结论尚存在分歧。基于此，本文在一个综合框架内研究股权激励对公 司现金持有水平和价值的影响，同时，探究在不同的治理环境下二者关系是否存 在差别以及内在的作用机制，丰富股权激励相关研究，并提出相关的政策建议。 2004-2018 A PSM-DID 本文的研究对象为我国 年 股上市公司，运用 模型进 行回归分析，以检验股权激励对公司现金持有水平及价值的影响。结果表明，股 权激励的实施能够减轻公司的代理问题，发挥积极的治理效应。具体结论包括以 1 下几点： （）上市公司实施股权激励能够发挥积极的治理作用，降低现金持有 水平，提升现金持有价值； （2）在非国有上市公司中，股权激励与现金持有水 平的负相关关系、与现金持有价值的正相关关系更加显著； （3）在分析师关注 程度高的公司中，股权激励与现金持有水平的负相关关系、与现金持有价值的正 相关关系更加显著；（4）股权激励通过提高公司的投资效率提升现金持有价值。 本文在以上结论的基础上提出相关的建议： （1）股权激励计划的制定与实 施要遵循长期导向原则，综合各方因素设计合理科学的股权激励方案，并积极支 持和引导公司采取股权激励计划； （2）要不断提高公司的治理水平，通过实施 股权激励等治理机制和董事会等治理机构不断完善公司的治理体系，推进产权制 3 度改革和分析师等外部治理环境的改善 （）公司的投资活动关系着公司的生存 与发展，影响公司价值，因此在制定投资活动时应该更加科学合理，各利益相关 者也可以通过公司的投资活动了解公司的经营状况，从而做出更加科学的决策。 关键词：股权激励；现金持有水平；现金持有价值；投资效率 I ABSTRACT InAugust 2019 Yili sharesissued an equity incentiveplan granting 183million ， ， shares ofthe companys coremanagement backbonerestrictive stocks，which caused heated discussions. There is no doubt that equity incentives ，as a compensation mechanism for corporate governance play an important role in themanagement and ， development of companies. After years of development ，equity incentives have become more and more mature in the C