企业连续并购背景下基于业绩承诺的并购风险分析——以三诺生物为例.pdf

摘 要 ） 随着我国经济增长速度由高速转变为中高速，经济转轨导致市场竞争变得 日趋激烈，越来越多的企业由原来依托内在资本积累的内生性成长，转变为青睐 速度更快的外延式并购扩张。面临行业整合与升级压力的医药行业并购活动表现 尤为活跃，医药行业企业将并购视为夺取市场 “制高点”的重要手段，连续并购 行为也日益普遍，而使用业绩承诺几乎成为了连续并购活动中不可或缺的一环。 理论上，业绩承诺作为一种风险防控的契约，在信息不对称的情况下，并购 双方以签订业绩承诺补偿协议的形式对并购后标的方的业绩加以保证，有助于降 低并购活动中的风险。但从业绩承诺目前在我国资本市场上的实践来看，业绩承 诺在并购实践中的滥用暴露出许多问题，关于标的公司在承诺高额业绩指标后， 未能实现约定业绩的情况导致“爆雷”的负面报道在各种媒体也屡见不鲜。究其 根本，业绩承诺在作为防范并购固有风险的工具的同时，在并购期间也会衍生另 外的风险。因此，业绩承诺作为贯穿于整个并购过程的始末的一项工具，研究在 企业并购中基于业绩承诺的并购风险具有理论与实践意义。 本文基于探析业绩承诺具体衍生出哪些并购风险并提出相应建议的研究目 的，通过借鉴前人对于业绩承诺和并购风险的研究，结合实物期权理论、信息不 对称理论、大股东掏空行为理论、管理者非理性行为论和并购风险管理框架等理 论来进行研究。 本文选取了三诺生物的连续海外并购Trividia 和PTS 公司作为医药行业企 业并购的代表案例，通过介绍连续并购的方案设计及实施过程，业绩承诺的完成 情况，分析连续并购前后绩效来探究基于业绩承诺的并购风险，并提出了具体的 措施应对这些衍生的风险，来提高业绩承诺的完成率，从而达到控制并购风险的 效果，使企业可以更好的利用业绩承诺来实现并购。 关键词：业绩承诺；并购风险；连续并购 I ABSTRACT ） As Chinas economic growth rate has changed from high-speed to medium-high speed, the economic transition has caused market competition to become increasingly fierce. More and more companies have changed from endogenous growth relying on internal capital accumulation to favor faster-speed extensional mergers and acquisitions. expansion. The pharmaceutical industry M A activities facing the pressure of industry integration and upgrading are particularly active. Pharmaceutical industry companies regard M A as an important means to seize the commanding heights of the market. Continuous M A activities are also becoming more and more common. The missing link. In theory, performance commitment is a risk prevention and control contract. In the case of asymmetric information, both parties to the merger and acquisition guarantee the performance of the target party after the merger in the form of a perf