交易所问询函对并购重组的监督效应分析——以万达电影收购万达影视为例.pdf

摘 要 影视行业作为文化产业的重要一环，发展既面临机遇也有挑战。近几年影视 公司并购重组中经常涉及高估值、高商誉的现象，这不仅对资本市场造成了影响， 还进一步损害了并购方和中小股东的利益。 交易所问询函作为一线监管的角色，在并购重组中发挥着越来越重要的作用， 问询函的监督效应是什么？其作用机制是什么？这些问题已成为当前研究的热 点问题。在已有的研究中，学者认为交易所问询函会引发负面的后果，促使上市 公司改善信息披露，降低对并购活动的质疑，改善并购绩效。国内外学者均采用 大样本的实证研究，更多关注的是统计检验的结果是否支持问询函具有监管效应 的假设，而不关心问询函具有监管效应的理论本身的严谨性，在这一方面现有文 献还存在空白，缺乏针对相关典型案例的深入研究。 为了了解交易所问询函具有监管效应的理论本身的严谨性。本文通过典型案 例的研究，首先，笔者用数据从影视行业的特点分析影视行业并购高估值高溢价 现象丛生；紧接着介绍万达电影收购万达影视的过程，从资源整合动机以及支持 假说等角度阐述此次收购的动因，并分析了交易所问询函关注的问题是什么，为 什么会被问询以及企业是如何应对的，问询函如何改变了并购重组的交易方案与 最终绩效等问题，了解分析问询函监督效应的作用路径，对交易所问询函的监管 效应本身是否成立进行检验。最后，针对上述分析得出相应的启示。从内部措施 方面，上市公司应该主动提高信息披露质量，防止信息传播的扭曲，从而保障证 券定价合理、高效配置市场资源。从外部措施来讲，第一，监管部门应该持续关 注回函信息并加大违规成本，交易所之间以及与证监会系统需要形成监管合力； 第二，第三方机构也要发挥协同监督作用，最小化并购中的高估值带来的风险。 关键词：交易所问询函；监督效应；并购重组；影视行业 I ABSTRACT As an important part of the cultural industry, the development of film and television industry is facing both opportunity and challenge. In recent years, the merger and acquisition of film and television companies often involves the phenomenon of high valuation and goodwill, which not only affects the capital market, but also further damages the interests of acquirer and small and medium-sized shareholders. As a front-line regulatory role, stock exchange inquiry letters play an increasingly important role in mergers and acquisitions.What is the supervisory effect of the inquiry letter? What is the mechanism of action? These problems have become a hot issue of current research. In the existing research, scholars believe that the exchange of inquiry letters will lead to negative consequences, prompting listed companies to impro