社会责任信息披露、环境不确定性与股价崩盘风险.pdf

摘 要 我国作为资本市场新兴经济体，近年来股市的跌宕起伏牢牢地牵动着投资者 和广大学者的心。与西方发达资本市场相比，我国股价暴涨暴跌现象更严重，特 别是因股价暴跌而引起的股价崩盘，这一现象不仅严重影响我国资本市场的稳定 和可持续发展，同时还会损害投资者财富，导致投资者对市场失去信心，最终严 重危害我国实体经济的发展。正因如此，探究如何缓解股价崩盘风险的对策及方 法近年来成为学术界的热点研究话题。 关于股价崩盘风险的影响因素的研究中，早期集中于“管理层捂盘假说”， 信息不对称是导致股价崩盘风险增大的根本原因也得到了广大学者的认可。近年 来，不断有学者对造成股价崩盘风险的外部推力进行研究，发现投资者情绪是影 响股价崩盘的另一重大因素，投资者收到企业坏消息后，由于对企业的信心缺失， 很可能会增大抛售股票的概率，引起股价大幅波动。而企业披露社会责任信息意 在向外界传达企业履行社会责任的良好形象，不仅能够向投资者提供更多的“软 信息”，降低信息不对称程度；还能赢得更多投资者的信任，提升企业的声誉， 提升投资者对企业的信心，进而稳定投资者情绪，降低大量抛售股票的可能性， 最终降低股价崩盘风险。但是随着我国经济转型以及中美贸易战的发生，供应商、 客户和竞争者等市场参与者行为预测难度加大，我国企业所处外部经营环境不确 定性不断提高，随之而来的是资本市场中信息不对称程度的加深，在这样的背景 之下，社会责任信息的披露是否能降低股价崩盘风险？社会责任信息披露对于股 价崩盘风险的作用是否会受到环境不确定性的影响？现有研究还没有学者将环 境不确定性纳入社会责任信息披露与股价崩盘风险的影响中，考虑不同外部环境 不确定性下社会责任信息披露的效应值得我们进一步探讨。 本文选取2013-2018 年A 股上市公司为研究样本，基于声誉理论、信号传递 理论、信息不对称理论与利益相关者理论，考察社会责任信息披露、环境不确定 性与股价崩盘风险之间的关系。研究发现：（1）在其他条件不变的情况下，披 露社会责任信息能降低企业未来的股价崩盘风险；（2 ）环境不确定性会增强社 会责任信息披露与股价崩盘风险之间的负向关系，即随着环境不确定性程度的增 加，社会责任信息披露对股价崩盘风险的降低作用表现出了更显著的效果；（3 ） 结合我国特有的企业性质，根据所有权性质将全样本分为国有企业和非国有企业 样本组后，发现环境不确定性的调节作用在非国有企业中更显著。（4 ）进一步 拓展分析中，结合我国不同上市板块企业所处环境不确定程度及股价崩盘风险程 度的不同，通过比较主板、中小板和创业板上市公司的差别，发现披露社会责任 I 信息在中小板和创业板中更能降低股价崩盘风险。最后，经过稳健性检验，本文 结论依然成立。 关键词：社会责任信息披露；股价崩盘风险；环境不确定性；所有权性质 II ABSTRACT As an emerging economy of capital market, the ups and downs of Chinas stock market in recent years have deeply affected investors and scholars. Compared with western developed capital market, stock prices slump phenomenon is more serious in our country, especially the share price collapse caused by shares tumbled, this phenomenon not only seriously affect the stability and the sustainable development of our capital market, but also will damage the investor wealth, causing investors lose confidence in the market, eventually cause seriou