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（风险管理）信用衍生工 具及其在信用风险管理中 的应用 信用衍生工具及其在信用风险管理中的应用 1 2 熊熊 张维 （天津大学系统工程研究所，天津300072） 摘要信用风险是银行贷款或投资债券中发生的借款者违约的风险。本文在分 析信用风险的产生原因和影响对象之后，总结了传统的信用风险的管理方法。 然后，本文系统分析了信用衍生工具的基本原理、分类及其应用，并对信用 衍生工具的监管问题和管理中国市场中的信用风险做了初步的探讨。 关键词信用风险衍生金融工具信用衍生工具 1 引言 信用风险（CreditRisk）是银行贷款或投资债券中发生的一种风险，也即为借款者违约 的风险。在过去的数年中，利用新的金融工具管理信用风险的信用衍生工具 （CreditDerivatives）发展迅速。适当利用信用衍生工具可以减少投资者的信用风险。业 内人士估计，信用衍生市场发展不过数年，在95 年全球就有了 200 亿美元的交易量[2] 。 本文系统分析了信用衍生工具的基本原理和分类应用。第一部分总结了如何测量信用风 险，影响信用风险的各种因素及传统的信用风险管理方法。第二部分介绍了如何利用信用衍 生工具管理信用风险。第三部分对信用衍生工具产生的相应的风险的和其监管问题作了初步 探讨。第四部分对中国银行业应用信用衍生工具思想管理信用风险的初步设想，第五部分是 全文的总结。 2 信用风险的测量与传统的信用风险管理方法 信用风险对于银行、债券发行者和投资者来说都是一种非常重要的影响决策的因素。若 某公司违约，则银行和投资者都得不到预期的收益。现有多种方法可以对信用风险进行管理。 但是，现有的这些方法并不能满足对信用风险管理的更高要求。本部分对如何测量信用风险 和信用风险对投资者、发行者和银行的影响作了详细说明。并对管理信用风险的传统方法（如 贷款出售、投资多样化和资产证券化等）作了总结。 2.1 信用风险 信用风险是借款人因各种原因未能及时、足额偿还债务或银行贷款而违约的可能性。发 生违约时，债权人或银行必将因为未能得到预期的收益而承担财务上的损失。信用风险是由 两方面的原因造成的。①经济运行的周期性；在处于经济扩张期时，信用风险降低，因为较 强的赢利能力使总体违约率降低。在处于经济紧缩期时，信用风险增加，因为赢利情况总体 恶化，借款人因各种原因不能及时足额还款的可能性增加。②对于公司经营有影响的特殊事 件的发生；这种特殊事件发生与经济运行周期无关，并且与公司经营有重要的影响。例如： 产品的质量诉讼。举一具体事例来说：当人们知道石棉对人类健康有影响的的事实时，所发 生的产品的责任诉讼使 Johns-Manville 公司，一个著名的在石棉行业中处于领头羊位置的 公司破产并无法偿还其债务。 国际上，测量公司信用风险指标中最为常用的是该公司的信用评级。这个指标简单并易 1 本文受国家自然科学基金重大项目《金融风险分析、防范与控制》与教育部“跨世纪优秀人 才培养计划”共同资助。 2 熊熊，男，28 ，博士研究生；张维，男，42 ，博士，教授，博士生导师，天津大学系统工程研究所。 于理解。例如，穆迪公司对企业的信用评级即被广为公认。该公司利用被评级公司的财务和 历史情况分析，对公司信用进行从 aaa 到 ccc 信用等级的划分。aaa 为信用等级最高，最不 可能违约。ccc 为信用等级最低，很可能违约。另外一个对信用风险度量的更为定量的指标 是信用风险的贴水。信用风险的贴水不同于公司偿债的利率和无违约风险的债券的利率（如 美国长期国债）。信用风险的贴水为债权人（或投资的金融机构）因为违约发生的可能性对 放出的贷款（或对投资的债券）要求的额外补偿。对于一个需要利用发行债券筹资的公司来 说，随着该公司信用风险的增加，投资者或投资的金融机构所要求的信用风险贴水也就更高。 某种级别债券的风险贴水是该类债券的平均利率减去十年期长期国债利率（无风险利率）。 信用评级与信用风险贴水有很强的关联。公司的信用评级越高，则投资者或金融机构所承担 的信用风险越低，所要求公司付出的信用风险贴水越低；而公司信用评级的降低，则投资者 或金融机构所承担的信用风险越高，则在高风险的情况下，投资者或金融机构要求公司