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VIE 结构是什么？ 雅虎披露支付宝被划转至马云名下的公司一事近期激起了千层浪，一时间坊间众说纷纭。i 美股率 先在《支付宝风波是不是一场虚惊？》一文中揭示了支付宝的单一出资人为浙江阿 里巴巴电子商务有限公司(下称浙江阿里巴巴，浙江阿里巴巴法定代表人是马云，公司股东 为马云和谢世煌,而后者为阿里巴巴集团18位创始人之一，两人分别投资5.688亿元和1.422 亿元，持股比例为8:2)，并同时指出这家公司 曾经与阿里集团是协议控制关系，详见下图： 这种协议控制的方式，通常是境外注册的上市公司和在境内进行运营业务的实体相分离， 上市公司是境外公司，而境外公司通过协议的方式控制业务实体。这种公司结构其实就是我 们经常在赴美上市公司里提到的VIE 结构,业务实体是上市公司的VIEs(可变利益实体) 。 所谓的VIE ，是2001 年安然丑闻之后产生的新概念。安然事件之前，一家公司对另一家公 司拥有多数投票权才会要求合并报表。安然事件之后，只 要这个实体符合VIE 的标准，就 需要合并报表 .安然事件之后，美国财务会计标准委员会紧急出台了FIN46。根据FIN46 条 款，凡是满足以下三个条件任一条件的SPE 都应被视作VIE ，将其损益状 况并入“第一受益 人”的资产负债表中：(1)风险股本很少，这个实体(公司)主要由外部投资支持，实体本身的 股东只有很少的投票权；(2)实体(公司)的 股东无法控制该公司；(3)股东享受的投票权和股 东享受的利益分成不成比例。 采用这种结构上市的中国公司，最初大多数是互联网企 业，比如新浪、百度，其目的是为 了符合工信部（MIIT）和新闻出版总署（GAPP ）对提供“互联网增值业务”的相关规定。中 1 国互联网公司大多因为接受境 外融资而成为“外资公司”，但很多牌照只能由内资公司持有， MIIT 就明确规定ICP 是内资公司才能拥有的，所以这些公司往往成立由内地自然人控股的 内资 公司持有经营牌照，用另外的合约来规定持有牌照的内资公司与外资公司的关系。后 来这一结构被推而广之，应用许多非互联网赴美上市的公司中。 这些公司通常的做法是： 一、公司的创始人或是与之相关的管理团队设置一个离岸公司，比如在维京群岛(BVI)或是 开曼群岛。 二、该公司与VC、PE 及其他的股东， 再共同成立一个公司（通常是开曼），作为上市的 主体。 三、上市公司的主体再在香港设立一个壳公司，并持有该香港公司 100%的股权。 四、香港公司再设立一个或多个境内全资子公司（WFOE ） 五、该WFOE 与国内运营业务的实体签订一系列协议，达到享有VIEs 权益的目的，同时符 合SEC 的法规。 最近上市的世纪佳缘就是典型的该结构的公司（如下图），采用这种结构的公司，好处有许 多。最显著的就是一是有税收优势，二是能满足国家的某些规定。 2 本来公众对这种公司结构没有太多的关注，因为觉得无非是新瓶装旧酒，就是利润多绕了几 次弯儿，最后利润的实质归属并没有发生改变，而国家也对该 结构采取默许的态度。不过， 最近的“支付宝事件”让投资者开始越来越多的关注起相关的风险来。笔者根据数家公司招股 说明书及年报，大致归纳了以下几类风 险： 1、政策风险：国家相关部门对VIE 结构采取默许的态度，目前并没有实质的可操作的明文 规定。一旦国家相关部委出台相应的规定，可能会对采取VIE 结构的公司造成影响。 例如，中国政府官方曾针对特殊的行业使用VIE 结构出台过相关的文件。2006 年，中华人 民共和国信息产业部（MIIT）发表了《关于加强外商投资经营增值电信业务管理的通知》， 指出将会对互联网公司使用VIE 结构进行密切审视。行业里把这当作是一个告诫性的信号， 但没有禁止，因此尽管对VIE 结构的使用得到了缓和，但使用仍然在继续。 2、外汇管制风险：利润在境内转移至境外时可能面临外汇管制风险。例如今年5 月10 日， 世纪佳缘就在招股书中披露，其在中国境内开展业务的两大子公司之一北京觅缘信息科技有 限公司（以下简称北京觅缘）未能如期取得国家外汇管理局审批的外汇登记证，世纪佳缘因 3 此未能完成对北京觅缘的首次出资。根据中国法律，商务部签发的外商投资企业批准证书也 将失效，而北京觅缘的营业执照将被北京当地的工商局吊销，它将不再是一个合法存在的法 人实体。 3、税务风险：VIE 结构的公司 将会涉及大量的关联交易以及反避税的