企业管理案例安徽丰原药业企业价值评估案例分析.pdf

（企业管理案例）安徽丰原 药业企业价值评估案例分 析 一、被评估企业简介 安徽丰原药业股份有限公司（以下简称 “丰原药业”）是安徽省规模最大的国有控股医 药企业，国家认定的高新技术企业、安徽省百强企业、安徽省医药行业首家上市公司，2006 年被授予全国 “百姓放心药品牌”，公司总资产12 亿余元，员工近 5000 人，2007 年、2008 年、2009 年连续三年荣膺中国制药工业百强。丰原药业旗下拥有 5 家制药企业、2 家药包材 生产企业、4 家医药营销公司、1 家大药房连锁公司、2 家参股公司，44 条通过GMP 认证的 生产线。产品涉及生物制药、化学制药、中成药三大领域，涵盖解热镇痛、妇儿、神经系统、 心血管、泌尿系统、营养类、抗生素等 7 大类、10 余个剂型、300 多个品种。拥有多个国家 一、二类新药品种和多项产品自主知识产权。丰原药业实施了全方位的市场培育和开发策略， 目前在全国30 多个省、市、自治区设立销售办事处，构筑了以全国大中城市、经济发达地 区和大中型医院为主的高效有序的销售网络，并有部分产品成功打入国际市场。公司拥有40 年输液生产历史，是华东地区大型输液生产基地，每年生产各类软袋、塑瓶等输液产品 6.5 亿瓶（袋）。丰原药业拥有完善的批发和零售网络，其中 “丰原大药房”是安徽省唯一拥有 百家连锁药店的零售企业，下设近 200 家连锁药房；丰原医药营销有限公司的业务遍布安徽 省各个地市、县。丰原药业人以 “诚信双赢”做为做人做事的根本，把 “珍惜生命呵护健康 做好药为百姓”做为丰原药业的神圣使命。丰原药业坚持质量就是生命的原则，以市场为导 向，不断加大科技创新力度，为百姓造福；以效益为中心，不断提高企业管理水平，降低成 本，提高效益，努力实现客户、员工、股东价值最大化。 二、行业发展现状 近年来，我国制药工业发展迅速，从 1999 年开始，工业总产值以年均 17.88％的 速度增长。进入 2006 年后，增速较前有所放缓 图 1998～2007 年医药工业总产值变动轨迹 （数据来源：国家统计局） 2008 年 1-5 月份医药工业销售收入同比增长 27% ，利润同比增速达到41% ，增 速较去年同期分别提高了 4.3 和 4.8 个百分点，但环比数据显示从 2007 年三季度开 始医药行业利润增速连续三个季度放缓。销售收入增幅较一季度下降接近 4 个百分 点，而利润总额增速下降了将近 10 个百分点，利润总额高位回落趋势明显。但目前 医药工业利润总额增速仍名列行业前三甲，经营景气程度好于其它消费品行业。 三、评估方法的选择—— 自由现金流量折现模型 本文之所以选择自由现金流量折现法，是因为：目前我国的上市公司普遍处于资本扩张 阶段，多实行低派息甚至零派息政策，不适宜使用股利现金流量折现法；选择自由现金流量 折现法，能反映企业所有运用资本的盈利情况，有利于全面评估企业的获利能力；运用实体 现金流量折现法在确定关键的价值因素时不需要预测债务余额的变化，同时在财务杠杆变化 时计算也更为方便。 公司自由现金流（FCFF ，FreeCashFlowofFirm）是公司支付了所有营运费用进行了必需 的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。自由现金流量折现模 型认为公司价值等于公司未来各年自由现金流量的折现值之和，与 FCFE 模型不同，FCFF 模 型是对整个公司进行估价，而不仅只是对股权。下面是一般形式的自由现金流量折现模型： 其中：是企业明确预测期内第t年的现金流量；r是折现率；V是被评估企业价值。该模 型中所用的现金流量是指自由现金流量。 根据公司的发展状况，现金流量折现模型(FreeCashFlowModel)主要分为三类：永续增 长模型、两阶段增长模型和三阶段增长模型。丰原药业正处在稳定发展阶段，企业将保持稳 定、可持续的增长，届时企业的增长速度将保持在一个固定值。所以本文选用两阶段增长模 型作为评估模型。两阶段增长模型包括一个高速增长阶段和一个永续增长阶段。即企业价值 =明确的预测期间的现金流量现值+明确的预测期之后的现金流量现值。假设预测期为n年， 则其计算公式如下： （4.2） 其中：是企业明确预测期内第t年的现金流量；r是折现率；V是被评估企业价值，是企业明 确预测期后第t年的自由现金流量。 如果从n+1年后，企业净现金流量将按照一个固定的比率(g)增长，则可以用下列公式表 示： （一）自由现金流量的确定 自由现金流的计算主