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{财务管理投资管理}消费 属性的稳定性和投资属性 的波动性叠加 保险行业： 消费属性与投资属性的酣战 核心观点：投资者对于保险股的消费属性和投资属性的认识不一，导致 对该板块的认可程度不同。我们认为保险股存在消费和投资的双重属性， 本质上保险产品是消费产品，保费收入的高速增长确认消费属性的独立 性，新会计准则使消费属性更加显著；但产品创新带来的投资功能，以 及保险资金收益表现强化了投资属性，且投资的巨大波动吸引了投资者 的注意力，也掩盖了消费属性的表现。我们的观点是：震荡格局中，保 险股还将受制于投资属性的约束；市场企稳上行中，保险股受消费和投 资双重利好带来更大弹性，上行将快于大市 消费属性的稳定性和投资属性的波动性叠加。保险的本质是作为保障性 产品，因此保障特征强的产品如个人寿险、产险、意外险的增长稳定， 利润空间也比较稳定。附加较多投资功能的投连和万能产品，受渠道、 资本市场影响大，波动比较明显。 消费属性引领长期利好。保费收入增长维持高位运行。我们从中国保险 市场的发展空间，从经济转型和发展过程中对保险需求的确认等方面分 析，认为作为保障首选产品，保费收入增长仍高于GDP增长。保险产品 1.消费属性的稳定性和投资属性的波动性叠加 我们在分析全国总保费的增长中 发现，寿险保费增长波动性比较明显， 财产险的保费增长呈现稳定性；但由 于寿险业务规模远大于财产险，寿险 的波动性主导了行业保费收入的波动 性。 图表 1 ：寿险增长呈现波动性且主导总保费收入的波动 数据来源：CIRC 、华融证券 进一步剖析寿险行业中各个险别， 可以发现传统险和分红险的增长相对 稳定，万能和投连的增长受到资本市 场和行业普遍策略的影响大幅波动。 而从最大的两个销售渠道看，个人代 理增长稳定，银邮代理渠道受到公司 策略以及银邮机构策略的影响，增长 率大幅波动。 图 11 ：万能和投连增长率巨幅波动 图 12 ：银邮代理渠道增长率巨幅波动 数据来源：华融证券数据来源：华融证券 上述增长稳定的险种险别，有着 比较显著的消费特征。财产险、传统 的普通寿险以及分红，都属于保障功 能显著的险种。投保人一般基于对保 障的需求购买这些类型的保险。其中 分红险虽以保障功能为主，但其分红 优势在 2010 年的弱市中比较抢眼，预 计 2010 年将大幅增长。 而巨幅波动的万能险和投连险， 属于投资功能显著的险种，受到资本 市场和行业认识的影响大。面对寿险 市场的结构调整以及新会计准则关于 保费确认的要求，加上资本市场下跌 萎靡，预计 2010 年投连万能将继续保 持弱增长，甚至可能负增长。 2.消费属性引领长期利好 2.1 保险需求稳定且增长可期 保险的经济补偿、资金融通和社 会管理三大功能当中，最基本、最显 著的功能为经济补偿的保障功能，是 人们面对风险进行决策时的主要选择 之一。未来寻求保险保障的需求依然 保持稳定增长，这支撑着保险业的稳 定发展。 保障需求增长的基础主要有：1） 目前我国的社会保障体系尚存在一些 问题，覆盖面少，社保资金缺口大； 2）随着中国经济的发展，人们收入水 平的提高，对于养老、医疗、财产保 障的需求将越来越强烈；3）城镇人口 中，当前的社会中坚力量70 后、80 后 没有经历过国家包办养老、医疗、教 育的历史，社会保障部分只能维持基 本生活，对高品质生活的维系可以通 过选择商业保险来完成；4）农村人口 中社保覆盖面更低，在解决温饱步入 小康的过程中，教育、医疗成为家庭 的主要负担，解决这类问题亦可借助 保险功能完成；5）人口老龄化的来临 带给社会以及家庭迫切的养老压力。 而在举措上我们注意到政府开始强化 消费对经济的拉动作用，最直接的表 现就是近期出台的收入倍增计划。虽