{财务管理股票证券}方正证券精股研究瑞贝卡.pdfVIP

{财务管理股票证券}方正 证券精股研究瑞贝卡 方正证券-精股研究-G 瑞贝卡-060816 _____________________________________________________________________ ● 公司是全球产量最大的发制品生产企业，行业地位非常突出。假发是非耐 用消费品，而且基本上缺乏替代品；成品假发还是时尚消费品，品牌定价权很大。 国内消费量极小，市场集中于国外，相关的统计数据缺乏，认识多凭想象，导致 市场认知度低。 ● 公司竞争优势明显，在规模、产品质量和技术、研发上相对竞争对手均有 较大优势。 ● 公司是典型的私有企业，投资者的利益和高管的利益一致，因此投资者的 利益可以得到更大的保障。 ● 近几年将是公司发展最快的阶段，未来前景看好。 投资亮点 ● 行业前景看好 世界发制品产业经历了由欧洲到日本和韩国再到中国的演变。日本和韩 国的发制品企业技术先进，产业集中度较高，但由于受人发资源制约和当地 劳动力成本上升的影响，近年生产日渐萎缩。假发制品主要应用于装饰、特 种工作需求（律师、演员）、教学（美容美发行业）和弥补生理缺陷等。美 洲、欧洲、非洲是发制品的主要消费市场。由于受收入水平、消费观念等因 素的影响，美国和欧洲市场主要以价格较高的人发制品消费为主，非洲市场 则以价格较低的人发、化纤发制品消费为主。黑人习惯于以假发作为饰品， 随着非洲经济的发展，该地区有望成为全球潜力最大的发制品消费市场。由 于消费潮流的变化和收入水平的提高，发制品的销售区域和使用群体不断扩 大。 公司的销售市场主要在美洲、欧洲和非洲，三地区的销售比重分别占 70% 、 18%和 10% 。从目前的市场分布来看，公司假发制品的销售市场尚有1 倍以上 的拓展空间。其中，美洲市场增长稳定，未来 3~5 年可望保持 16%~18%的增 长。在欧洲和非洲市场，公司仍面临较大的尚未开发的处女地，公司产品分 布地区还不到该市场的 1/3 ，预计随着销售网络的完善，两市场的销售增长 率不低于 30% 。随着亚洲市场（包括中国）消费者观念的逐渐转变，假发制 品作为时尚配饰的特性将日益突出，由此带动的需求增长也将十分可观。 公司目前产品出口主要集中于北美市场。公司计划通过在南非、肯尼亚设 立子公司进一步拓展南非和东非市场；针对俄罗斯人喜欢佩带假发的特点， 公司也将积极开拓东欧市场；以巴西为首的南美市场也是公司的下一个目标； 公司已经聘请行业及市场专家进行国内营销方案的策划，2006 年起大规模进 入国内市场。市场的稳步发展与扩张为公司未来的持续增长奠定了基础，国 内市场的启动将为公司的持续增长提供新的动力。 关于总体市场的规模，我们的数据来自于瑞贝卡的招股说明书，大概是：美 国5-6 亿美元/年；欧洲 6 亿美元/年；非洲由于购买力较低，主要是低端的化纤 发，4000 万-5000 万美元/年（假设瑞贝卡占有 50%的市场份额左右）；其他洲的 消费量较少。一年十几亿美元的市场容量很难吸引大规模资本的投资兴趣，从而 缺少实力强大的潜在进入者，行业内的优势企业相对安全。 ● 竞争优势明显 作为全球最大的发制品企业，公司在生产规模、生产成本等方面具有明显的竞 争优势。预计 2005 年全年，公司工艺发条产量达到 1200 多万套，化纤发500 多 万套，女装假发 230 万套。国内外同类型企业年产量在 50-200 万条。公司的产 能规模和产品品种居世界前列，是全球最大的发制品企业。 公司在产品质量及技术优势方面的优势也非常明显。公司在生产工艺上比国内 同行业竞争者领先，从前期人发原料的处理、人发染色于到发制品的后期处理等 方面公司在行业内处于领先地位，确保了产品的质量。发制品作为一种重要的时 尚配饰，其外观设计十分重要，公司聘有业内知名的韩国专家，指导新产品的开 发，目前公司专门从事产品设计的员工有 100 多人。目前，公司的双色工艺发条、 间色工艺发条、男装头套和女装假发系列产品的技术水平已达到甚至超过国外先 进水平。 瑞贝卡的竞争对手主要为日本的 ADERANS 、韩国COREANA 、韩国美生和国内的 合资企业等。日韩企业由于成本和原材料方面的劣势已逐步退出生产市场，部分 企业将重点转向个性化的服务。ADERANS 和 COREANA 公司近年经营业绩下滑，与 瑞贝卡的高速增长形成了鲜明的对比。目前在可批量生产的产品领域，瑞贝卡没 有很强的竞争对手，尤其在工艺发条和女装假发方面，瑞贝卡具有无可比拟的规 模、技术和成本优势。