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{财务管理投资管理}商业 企业投资评价讲义 这么做代价很大。 •投资决策对企业实现自身目标的能力产生直接影响。 从上述几点可以看出，投资决策可以决定企业的未来。糟 糕的投资决策能置企业于死地，所以，根本的办法就是经过深 思熟虑并在正确原理指导下作出正确的决策。另外，由于每年 投资活动的规模非常庞大，投资决策对整个经济体系会产生重 大影响。例如，1991年英国制造业净资本支出额高达130亿英 镑。 本书旨在提供一些方法以帮助决策者进行投资决策。另外， 我们还要讨论使用这些方法可能会碰到的问题以及各种方法使 用的限制条件。本书提供的方法不能保证每项投资都能成功， 但它们确实能使投资决策与企业目标保持一致，并将决策建立 在大量信息的基础上。尤其是投资评价方法给决策者提供了对 各种投资机会进行评价、排序和比较的严谨的分析框架。如果 每年都要进行投资活动，那么这些评价方案的严谨分析框架是 很重要的。 1.2企业的目标 为便于在不同方案之间做出明智的选择，我们首先需要知 道进行投资选择的企业的目标。在做投资决策时，我们通常假 定进行投资决策的企业是私人所有的企业(要么归进行日常经营 活动的个人所有，要么归股东所有) ，并且企业的目的是为所有 者谋利，也就是私有企业。我们在本书中采用这一假定。所以， 投资决策导论第1章 投·资·评·价3 下载 讨论的评价方法和运用这些方法得出的决策建议都是针对私营 企业而言的。但此处所讨论的方法稍加修改也适合于公有制企 业和追求公共目标的其他企业。这样的企业同样希望最大限度 地利用可自由支配的资源。 为了提供决策建议，我们需要弄清公司的所有者或股东想 从所有权中得到什么。对大多数股东来说，持股的目的就是为 了增加财富，他们宁愿放弃现金而买进股票或者放弃能够得到 的红利以便(希望)将来收到更多的资金回报。因此，企业将用 实现股东财富最大化目标来评价不同投资机会。如此说来，决 策应该使股东财富最大化。当然，我们并不主张股东财富最大 化是企业的唯一功能。显然，成功的企业能满足消费者的需要、 提供就业机会、有利于技术进步，它们还可以赞助文化和体育 事业等。当然，这些贡献只是副产品，如果做出的决策不能满 足公司股东的要求，这样的决策就很可能被否决。归根到底， 股东们拥有公司最终的控制权，他们有权选择公司的管理者， 管理者代表股东从事经营活动。因此，任何决策，包括资本投 资决策，都应该把股东们的利益放在首位。 1.3什么是投资 我们已经讨论了投资决策应该以股东财富最大化为目标。 货币本身是没有价值的，话虽如此，但股东们可以用它来购买 或消费商品和服务，商品和服务体现出货币的价值。所以，用 消费水平而不是用货币来衡量投资是很自然的。 投资可定义为任何涉及牺牲一定水平的即期消费以换取未 来更多预期消费的活动。 当一名股东买进某公司股份或者放弃红利分配而将其保留 下来用于再投资时，该股东将放弃现在用这些钱进行消费的机 投·资·评·价 投·资·评·价4 下载 会。除此之外，股东确切地知道他放弃了多少消费。股东之所 以愿意这么做，是因为他或她希望(或期望)在将来获得更高的 股息报酬，从而能够在那时得到更多的消费。当然，由于投资 的结果是不确定的，股东不知道将来能带给他多少额外消费。 因此，一笔确定的资金将变成一种预期收益，所以每项投资都 可看成是赌博。即使对投资进行正确的评价也不能排除投资的 赌博性质，只不过它使得这种赌博建立在良好的信息基础之 上。 从上述投资的定义中引申出来的另一点是，一项投资的规 模和期限可以是任意的。例如，是否更换设备上损坏螺钉的决 策，严格地说就是一项投资。采购螺钉要用钱(放弃消费) ，而 从采购螺钉中得到的利益将在未来一个时期内累积。而花2亿 英镑建一个现代化的新工厂也是一项投资。实际上，上述定义 没有真正区分现金与资本支出，因为企业的所有支出都是为了 获得未来的预期收益。 本书关心的是那些涉及巨额开支并将在相当长的时间里带 来收益的资本支出决策。因此，像更换损坏螺钉的决策就不是 本书所要讨论的主题，这样的决策琐碎、例行而且也不太费事。 本书要讨论的方法与那些对企业未来的成功影响很大，需特别 慎重对待的规模巨大的投资，也就是与战略性投资有关。显然， 投资规模大小的标准因企业而异。比如，花2亿英镑建一家工 厂需要慎重考虑，它可能对公司将来的发展产生重大影响。同 样的，一名女个体户老板花7000英镑购买一台电脑也应该说达 到了投资规模标准。换句话说，战略性投资在规模上将根据从 事投资企业的性质、特点而定。 从上述定