2020年日本银行市场分析报告.pdf

2020年日本银行市场分析报告 2020年8月 Page 2 内容目录 日本银行股 ：衰退中的三年大牛行情 4 日本银行股在经济长期衰退情况下跑输大盘 4 但2002 年 ~2005 年 出现三年大牛行情 5 为何长期衰退中能有大牛行情？ 5 日本银行业问题的宏观背景 ：泡沫的产生与破裂 6 泡沫破裂后日本银行业不良债权问题的发展 7 日本银行业问题银行与不良债权的处置 8 不良债权问题解决，利润与股价持续上涨 10 总结 12 市场建议 12 市场提示 12 Page 3 图表目录 图1 ：日本贷款利率在1990 年代后半期大幅下降，之后长期维持在低水平 4 图2 ：低利率环境严重制约了日本银行的盈利能力 （以千叶银行为例） 4 图3 ：日本的银行指数长期跑输大盘 5 图4 ：东证银行指数在2002 年 ~2005 年 迎来三年大牛行情，跑出绝对收益和相对 收益 5 图5 ：日本经济在上世纪80 年代及之前经历了长期繁荣 6 图6 ：东证指数与日本土地价格指数在1985 年之后更快地上升 6 图7 ：日本经济在1991 年之后陷入长期低迷 7 图8 ：1997~2001 年之间，日本倒闭银行数量达到峰值 8 图9 ：日本银行业不良贷款率在2001 年达到峰值，之后回落，2005 年恢复正常 9 图10 ：日本都市银行不良贷款总额及不良率变化情况 9 图11 ：日本对华出口额在2001~2007 年之间快速增加 10 图12 ：日本央行在2006~2007 年大幅度加息 10 图13 ：日本银行业净利润在2002~2005 年持续改善 11 图14 ：银行业税前净利润的边际变化取决于不良压力减轻 11 图15 ：2002~2006 年期间日本银行股普涨，且大多数跑赢大盘 12 表1 ：日本都市银行通过资产处置消化不良损失 7 表2 ：估值表 13 Page 4 日本银行股 ：衰退中的三年大牛行情 日本银行股在经济长期衰退情况下跑输大盘 我们在今年4 月份发布的报告《低利率环境中的银行什么样？》和《低利率环 境中的银行股价和估值》中，提到在长期经济低迷、执行低利率政策的影响下， 日本银行盈利能力低弱，因此长期下跌且跑输大盘。 图1 ：日本贷款利率在1990 年代后半期大幅下降，之后长期维持在低水平 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 日本国内银行贷款平均利率 日本十年期国债收益率 资料来源 ：Wind ，市场研究部 图2 ：低利率环境严重制约了日本银行的盈利能力 （以千叶银行为例） 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 千叶银行 中国上市银行合计 资料来源：公司定期报告，市场研究部。注：A 指平均总资产，下同。 Page 5 图3 ：日本的银行指数长期跑输大盘 1.20 0.20 1.00 0.00 0.80