私募股权大股东掏空上市公司行为及其经济后果研究——以珠海中富为例.pdf

摘 要 近年来，大股东掏空上市公司的现象屡禁不止，尽管中国证监会已经采取各 种手段来抑制这种行为，然而效果不佳，大股东的掏空行为已经对市场造成了恶 劣的影响，同时我国私募股权投资的数量、规模成几何倍数的增长。一般认为， 私募股权投资可以帮助被投资企业快速成长，但是由于私募股权逐利性的本质， 部分私募股权投资的短视效应加剧了大股东掏空行为。如果私募股权作为大股东 不能获得足够的退出收益，可能会通过损害被投资方的利益来获得收益。本文案 例中CVC 资本对珠海中富的掏空行为，这不仅对珠海中富的发展造成不可逆转 的伤害，更是对中国资本市场秩序产生恶劣影响。为抑制此类案件的再次发生， 本文通过理论研究及案例分析，结合我国上市公司治理中普遍存在的问题，对私 募股权机构CVC资本掏空上市公司珠海中富的案例进行研究。 本文主要利用文献研究法和案例分析法，在国内外学者的研究基础上，对 CVC 资本掏空珠海中福的过程进行梳理，分析其掏空手段、原因、动机及经济 后果。本文得出以下结论：首先，CVC 资本掏空珠海中富的手段包括高溢价转 卖下属公司给珠海中富和获得不对等高额分红。其次，CVC 资本掏空珠海中富 的原因是珠海中富股权结构存在缺陷、内部治理机制不完善、资产评估机构未能 保持独立性及掏空行为违法成本低。再者，CVC 资本实施掏空行为的根本动机 在于私募投资行业本身对利益的狂热追求，CVC 资本股份限售下提前收回成本 及珠海中富自身发展受阻。最后造成的结果是，珠海中富无论是从自身运营还是 市场反馈来看，都已沦落为一个空壳。 为防止大股东和私募股权投资的掏空行为，文章最后提出了几点建议：在公 司治理方面，优化股东配置、加强对股东投票权利的保障、完善董事的履职评价 体系；在外部监管方面，加强资本市场的监管、加强对资本评估质量的监督与管 控，以便对大股东掏空行为形成足够的震慑。大股东的掏空行为不仅对上市公司 自身产生了毁灭性影响，而且引发资本市场动荡及中小股东、债权人的不安。在 国内外的案例研究中，针对私募股权大股东作为主体而实施掏空行为的研究案例 较少，而且掏空主体为私募股权机构与主体为一般大股东有所不同。一般来说， 私募股权机构作为大股东实施掏空行为的动机更强于实业大股东，所以本文选择 私募股权投资机构作为投资主体具有相对独特的研究价值。 关键词：掏空；大股东；私募股权投资；上市公司 I Abstract In Chinas listed companies, The stock rights are generally concentrated, and the agency conflicts between large shareholders and small and medium shareholders are serious., and large shareholders often damage the interests of small and medium shareholders. In recent years, although the China Securities Regulatory Commission has continuously strengthened the supervision of the capital market, the phenomenon of large shareholders hollowing out of listed companies has been banned repeatedly, resulting market impact is not good. At the same time, Chinas private fund investment industry hasdevelopedrapidly recently, andthe investment scalehasbeen expanding.The type of private fund investment has also changed from the initial growth investment to a more diversified investment form, among which mo