2020年日本银行市场分析报告.doc

2020年日本银行市场分析报告 2020年8月  Page 2 内容目录 日本银行股：衰退中的三年大牛行情 4 日本银行股在经济长期衰退情况下跑输大盘 4 但 2002 年底~2005 年底出现三年大牛行情 5 为何长期衰退中能有大牛行情？ 5 日本银行业问题的宏观背景：泡沫的产生与破裂 6 泡沫破裂后日本银行业不良债权问题的发展 7 日本银行业问题银行与不良债权的处置 8 不良债权问题解决，利润与股价持续上涨 10 总结 12 市场建议 12 市场提示 12 Page 3 图表目录 图 1：日本贷款利率在 1990 年代后半期大幅下降，之后长期维持在低水平 4 图 2：低利率环境严重制约了日本银行的盈利能力（以千叶银行为例） 4 图 3：日本的银行指数长期跑输大盘 5 图 4：东证银行指数在 2002 年底~2005 年底迎来三年大牛行情，跑出绝对收益和相对 收益 5 图 5：日本经济在上世纪 80 年代及之前经历了长期繁荣 6 图 6：东证指数与日本土地价格指数在 1985 年之后更快地上升 6 图 7：日本经济在 1991 年之后陷入长期低迷 7 图 8：1997~2001 年之间，日本倒闭银行数量达到峰值 8 图 9：日本银行业不良贷款率在 2001 年达到峰值，之后回落，2005 年恢复正常 9 图 10：日本都市银行不良贷款总额及不良率变化情况 9 图 11：日本对华出口额在 2001~2007 年之间快速增加 10 图 12：日本央行在 2006~2007 年大幅度加息 10 图 13：日本银行业净利润在 2002~2005 年持续改善 11 图 14：银行业税前净利润的边际变化取决于不良压力减轻 11 图 15：2002~2006 年期间日本银行股普涨，且大多数跑赢大盘 12 表 1：日本都市银行通过资产处置消化不良损失 7 表 2：估值表 13 Page 4 日本银行股：衰退中的三年大牛行情 日本银行股在经济长期衰退情况下跑输大盘 我们在今年 4 月份发布的报告《低利率环境中的银行什么样？》和《低利率环 境中的银行股价和估值》中，提到在长期经济低迷、执行低利率政策的影响下， 日本银行盈利能力低弱，因此长期下跌且跑输大盘。 图 1：日本贷款利率在 1990 年代后半期大幅下降，之后长期维持在低水平 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 日本国内银行贷款平均利率 日本十年期国债收益率 资料来源：Wind，市场研究部 图 2：低利率环境严重制约了日本银行的盈利能力（以千叶银行为例） 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 千叶银行 中国上市银行合计 资料来源：公司定期报告，市场研究部。注：A 指平均总资产，下同。 Page 5 图 3：日本的银行指数长期跑输大盘 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 相对走势（右轴） 东证指数 东证银行指数 资料来源：Bloomberg，市场研究部。注：东证指数走势与日经 225 基本一致，我们没有选用 后者，是因为东证指数有与之匹配的银行指数，而日经 225 指数则没有。 但 2002 年底~2005 年底出现三年大牛行情 但是在 2002 年底~2005 年底这三年的时间里，日本的银行股却大幅反弹，并 且远远跑赢大盘。这期间东证银行指数一共上涨了 197%，而同期东证指数仅 上涨了 96%，银行远远跑赢大盘。 在日本经济长期衰退，从“失去的十年”变成“失去的三十年”的情况下，银 行股为何能够迎来大牛行情？这能够给我们投资银行股带来什么启示？本文重 点解答这两个问题。 图 4：东证银行指数在 2002 年底~2005 年底迎来三年大牛行情，跑出绝对收益和相 对收益 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 相对走势（右轴） 东证指数 东证银行指数 资料来源：Bloomberg，市场研究部。注：东证指数走势与日经 225 基本一致，我们没有选用 后者，是因为东证指数有与之匹配的银行指数，而日经 225 指数则没有。 为何长期衰退中能有大牛行情？ 我们接下来先对日本银行业的基本情况进行介绍，以便了解此次行情的背景。 Page 6 日本银行业问题的宏观背景：泡沫的产生与破裂 日本的经济在二战之后经历了长期快速增长，且 1979 年第二次石油危机后主 要发达国家都出现过经济负增长，唯独日本保持了稳定的正增长，一枝独秀。 日本