实物期权视角下企业价值评估研究——以巨人网络为例.pdf

摘 要 自1969年互联网在美国出现，1994年引入中国后，互联网飞速的发展使人 们的日常生活发生了翻天覆地的变化。互联网的不断发展也催生出了许多互联网 企业，也使我们的生活和商业模式随着互联网经济的出现而发生了前所未有的改 变，这种商业模式的出现也就代表了 “互联网+”时代出现，互联网企业它具有 高收益，但投资风险过大和对未来前景的发展存在许多不确定性的特点。在这样 的宏观背景下，对互联网企业价值评估方法的研究具有非常重要的现实意义。 本文首先介绍了实物期权理论研究成果和对实物期权法在互联网企业中进 行企业价值评估的理论研究，然后介绍了实物期权法和三种比较广泛使用的传统 估值方法，并分析这几种方法的适用性和局限性，发现传统的企业价值评估方法 适合那种稳定发展，对未来发展有确定收益的企业。现阶段对企业价值评估方法 认可度最高的是收益法，但是收益法它不能对互联网企业拥有的潜在价值进行评 估，而互联网企业的整体价值是包括现有价值和潜在价值的，因此本文提出运用 自由现金流量折现法和实物期权法组合模型来对互联网企业整体价值进行评估。 本文选取巨人网络公司作为案例公司，其实体价值由巨人网络公司的现有业 务所构成，对这部分的估值方法采用自由现金流量折现法，然而该估值方法是没 有考虑到巨人网络公司是否拥有较多的无形资产和因投资项目所带来的潜在期 权价值，基于此，如果单单运用自由现金流量折现法来评估巨人网络公司企业价 值，就会大大低估了巨人网络公司的整体价值，所以本文将利用实物期权法来评 估巨人网络公司的潜在价值。通过对巨人网络公司实证研究发现对其估值的整体 价值与评估基准日时的市场价值相比较，其误差率不超过9%，它的误差率是在 可接受范围的，这就说明利用自由现金流量折现法和实物期权法相结合的模型对 巨人网络公司整体价值进行评估是能够较真实反映出其企业的整体价值，所以也 就对该模型的有效性进行了验证，从而提出使用自由现金流量折现法与实物期权 法相结合方法对互联网企业整体价值进行评估是有必要的。 关键词：企业价值评估；自由现金流量折现法；实物期权法 I Abstract Since the emergence of the Internet in the United States in 1969 and the introduction of China in 1994, the rapid development of the Internet has dramatically changed peoples daily lives. The continuous development of the Internet has also spawned many Internet companies, and our lives and business models have undergone unprecedented changes with the emergence of the Internet economy.The emergence of this business model also represents the Internet + era Appeared, Internet companies have high returns, but the investment risk is too large and there are many uncertainties about future development. In this macro background, the research on the valuation methodsofInternet companieshasvery importantpractical significance. This article first introduces the research results of real option theory and the theoretical research of real option method for enterprise value evaluation in Internet companies, and then introduce