着重低转股溢价率的策略占优.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 1、 引言 4 2、 可转债估值 4 3、 低价类轮动策略 10 4、 低估值轮动策略 12 5、 高性价比轮动策略 13 6、 总结与展望 16 7、 风险提示 18 图表目录 图表 1：近 15 年上市可转债的规模变化（截至 2020/7/31） 4 图表 2：可转债的估值体系（按照转股价值分类） 5 图表 3：低平价可转债的转股溢价率与转股价值的关系 6 图表 4：低平价可转债的转股溢价率与转股价值的相关系数 6 图表 5：近 15 年低平价可转债的估值水平走势（截至 2020/7/31） 7 图表 6：中平价可转债的转股溢价率与转股价值的关系 7 图表 7：中平价可转债的转股溢价率与转股价值的相关系数 8 图表 8：近 15 年中平价可转债的估值水平走势（截至 2020/7/31） 8 图表 9：高平价可转债的转股溢价率与转股价值的关系 9 图表 10：高平价可转债的转股溢价率与转股价值的相关系数 9 图表 11：近 15 年高平价可转债的估值水平走势（截至 2020/7/31） 10 图表 12：低价类轮动策略的回测结果（2018/1/1-2020/8/17） 10 图表 13：2018 年以来低价格轮动策略的收益率（截至 2020/8/17） 11 图表 14：2018 年以来高YTM 轮动策略的收益率（截至 2020/8/17） 11 图表 15：2018 年以来低纯债溢价率轮动策略的收益率（截至 2020/8/17） 11 图表 16：低估值类轮动策略的回测结果（2018/1/1-2020/8/17） 12 图表 17：2018 年以来低平价低估值轮动策略的收益率（截至 2020/8/17） 12 图表 18：2018 年以来中平价低估值轮动策略的收益率（截至 2020/8/17） 13 图表 19：2018 年以来高平价低估值轮动策略的收益率（截至 2020/8/17） 13 图表 20：存量可转债的价格与转股溢价率的分布（2020/7/31） 14 图表 21：可转债分布中的关键点和关键直线（2020/7/31） 14 图表 22：高性价比轮动策略的回测结果（2018/1/1-2020/8/17） 15 图表 23：2018 年以来低价段高性价比轮动策略的收益率（截至 2020/8/17） 15 图表 24：2018 年以来中价段高性价比轮动策略的收益率（截至 2020/8/17） 16 图表 25：2018 年以来高价段高性价比轮动策略的收益率（截至 2020/8/17） 16 图表 26：主要可转债轮动策略的回测结果（2018/1/1-2020/8/17） 17 图表 27：维格转债（113527.SH）的价格走势（截至 2020/8/17） 17 图表 28：主要市场指数和轮动策略的收益率（2018/1/1-2020/8/17） 18 1、引言 市场规模扩大有望增强轮动策略的可行性 对于可转债投资而言， 2018 年之前由于可转债数量偏少，轮动策略难以奏效。近年来，可转债市 场规模不断扩大，2020 年 7 月末，二级市场可转债为 282 只，债券余额为 4150 亿元。可转债市场的扩大，有望增强轮动策略的可行性。 图表 1：近 15 年上市可转债的规模变化（截至 2020/7/31） 5000 4000 3000 2000 1000 0 300 250 200 150 100 50 0 2005-07 2010-07 2015-07 2020-07 债券余额（亿元） 债券数量（个，右轴） 2020年7月31日，二级市场存量可转债数量为282只，债券余额为4149.89亿元 资料来源：Wind， 提出九种轮动策略 在可转债投资中，常见的轮动策略包括三大类：1）低价类轮动策略，2）低估值轮动策略，3）均衡型轮动策略，择券兼顾价格和估值。我们提出九种可转债轮动策略及其具体的择券指标。九种可转债轮动策略是：1）三种低价类轮动策略，择券指标分别为可转债价格、YTM、纯债溢价率，2）三种低估值轮动策略，择券指标分别为用不同方式进行修正的转股溢价率，3）三种高性价比轮动策略，择券指标分别为不同的性价比指标（价格和转股溢价率的权重不同）。 对轮动策略进行回测 我们使用历史数据来回测各种策略的效果。回测的设置为： 1）每月调仓 1 次，调仓时间为月末最后一个交易日，买入价为月末最后一个交易日收盘价。 2）组合选取择券指标排序在前的 10 只个券，如择券指标为低可转债价格，选择可转债价格最低的 10 只个券。 3）回测时段为 2018 年