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案例库 中国证券业协会培训中心版权所有 第一届证券行业案例大赛 参赛案例 2016 年 9 月 第一作者姓名：张卫芳 产品设计方法研究 基于兴证资管资产证券化案例分析1 1.资产证券化发展历程 “资产证券化”是一个非常笼统的概念。1977 年美国投资银行家维斯•S•瑞尼尔（Lewis S. Rainer） 最早提出资产证券化，随后，美国耶鲁大学法博齐（Frank J.Fabozzi）教授、学者 Gardener 等都分别从广义和狭义上阐述了资产证券化的涵义。根据上述学者的观点，本文从资产证券化产 品设计角度为其定义：资产证券化即发起人将那些流动性不足、未来预计可产生持续现金流入的 资产出售给特殊目的机构(SPV) ，并设计一款以该基础资产未来现金流为支持的权利凭证，最 后出售该凭证以获得资金的一种融资方式。 与其他传统型金融产品相比，资产证券化产品发展时间相对较短。但是，在过去近40 年中资产 证券化产品飞速发展，由最初的住房抵押贷款支持证券（MBS）发展为基础资产遍布各个领域 的多样证券化产品。根据世界银行统计数据显示，2013 年美国证券市场上的资产证券化产品占 其全部债券余额的41%。近年来，这个比重在呈现不断增长的态势。这表明，资产证券化产品逐 渐成为现今最重要的融资工具之一。 我国资产证券化业务起步较晚。2004 年国务院颁布“加强资本市场改革、推进资产证券化业务 发展”的“指导意见”，这标志着我国国内资产证券化业务正式发展。随后，国家“十二五”规 划纲要提出要“稳步推进资产证券化”，为我国资产证券化进一步发展奠定了政策基础。2014 年 11 月，证监会颁布了《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及配套的 指引修订，此次修订将“审批制”改为“备案制”，这给资产证券化业务创造了巨大的发展空间。 同时，表明我国资产证券化迈进了深入发展的重要阶段。2015 年，全国共发行1386 只资产证券 化产品，总金额5930.39 亿元，同比增长79%，市场存量为7178.89 亿元，同比增长128%，如下 图1-1。届时，我国资资产证券化市场发展越发快速化，市场发行日渐常态化，市场参与主体更 加多元化，产品结构设计日益多样化。2016 年，资产证券化市场正在保持快速发展势头，在向 更广阔的空间进军。 1 本案例根据融信租赁股份有限公司的“公司公告”和兴证证券资产管理有限公司“兴证资管-资产证券化 业务介资料编写。案例仅作为教学和研究资料使用，不代表对本案例所含相关内容的认可， 不作为原始数据的来源，亦不暗示某种管理方法或策略一定有效或一定无效。 1 案例库 中国证券业协会培训中心版权所有 图1-1 2005-2015 年我国资产证券化市场发行情况 数据来源：Wind 资讯，中央结算公司 2.资产证券化产品设计 2.1 我国资产证券化产品分类 在国际上，根据基础资产不同，将资产证券化产品分为3 类：住房抵押贷款支持证券（MBS）、 资产支持证券（ABS ）和担保债务证券（CDO ）。在我国，根据不同的监管机构，将资产证券 化产品分为2 类：信贷资产证券化和企业资产证券化。前者主要由中国人民银行、银监会审批； 中央国债登记结算有限责任公司托管；在全国银行间债券市场交易；银行、汽车金融公司等金融 类企业发起，基础资产为工商信贷、住房抵押贷款和汽车贷款等。后者主要由证监会审批；中国 证券登记结算有限责任公司托管；在证券交易所交易；非金融类企业发起，基础资产为应收账款、 商业票据等。任何资产证券化产品的目的都是通过结构化融资来提升资产流动性、改善资产结构、 剥离部分资产，最终获得融资资金。 2.2 我国资产证券化产品设计 资产证券化项目成功发行的关键是良好的资产证券化产品设计。相关机构进行资产证券化设计要 经过一系列的分析，主要包括一下3 个原理：风险隔离原理、资产重组原理、信用增级原理。 2.2.1 风险隔离原理 风险隔离是指在资产证券化过程中，将预计可持续产生现金流的资产与发起人的财务风