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案例库 中国证券业协会培训中心版权所有 第一届证券行业案例大赛 参赛案例 2016 年 09 月 作者：黄海卫 国内首例违约 ABS 产品浅析 摘要 2016 年5 月29 日，原本是上交所挂牌交易的“14 益优02”资产支持证券到期兑付的日子， 但却一直未见其兑付公告面世。在其管理人中原证券股份有限公司（“中原证券”）的网站上，只 能见到4 月25 日发布的《大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划优先级支持证券 提示性公告》和《关于召开有控制权的资产支持证券持有者大会会议的通知》两则通知链接，但 当时具体内容均显示“服务器错误”而无法阅读。 中原证券2015 年度审计报告的报表附注披露了一则重要的相关信息：“公司根据中京民信 （北京）资产评估有限公司出具的京信评报字（2016 ）第069 号资产评估报告计提大成西黄河 大桥通行费收入收益权专项资产管理计划资产减值准备12,645.00 万元。” 至此，国内首现ABS 违约案例的事实应该已无悬念。鉴于ABS 本身涉及的环节较多、环 环相扣、交易结构也比较复杂，因此，欲具体分析其违约原因需要进行完整梳理。下面是从本人 及其他学者的分析角度对本例违约原因进行简要剖析 资产支持证券的基本情况 基本要素 “大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划” （下称“本计划” ）于 2014 年 5 月 29 日成立，分为优先级和次级证券两个层级，其中：优先级证券共 5 亿元人民币，分为6 档 （A-F），分别为 14 益优 01~06，均获得 AA+ 的信用评级（本次兑付违约的是 14 益优 02 ）； 次级证券为 0.3 亿，全部由原始权益人自持。 原始权益人 鄂尔多斯市益通路桥有限公司（下称“益通路桥” ）。 计划管理人 中原证券股份有限公司。 基础资产 1 案例库 中国证券业协会培训中心版权所有 原始权益人根据政府文件及相关协议安排，因建设和维护大成西黄河大桥1所获得的自专项 计划成立起未来6 年内特定时期 （2014-2019 年每年3-12 月）的大桥通行费收入收益权。 信用增级方式  优先劣后分层，原始权益人自持劣后级；  原始权益人承担差额补足义务；  母公司内蒙古东达蒙古王集团有限公司（“东达集团” ）为差额补足义务提供不可撤销连 带责任保证（以出具保证承诺函的形式对差额补足义务而非提前清偿事件进行担保， 即对回购义务不承担连带责任）；  加速清偿机制，管理人在加速清偿事件发生时可宣布所有证券全部提前到期并要求原 始权益人回购基础资产；  以大桥收费权设置质押为原始权益人的差额补足及回购义务提供担保。 产品交易机构及风险分析 交易结构 图1：本专项计划交易结构设计图 1大成西黄河大桥（ “大成西桥”）指的是内蒙古自治区包头市土默特右旗大成西黄河公路大桥，位于鄂尔 多斯市达拉特旗与包头市土默特右旗之间。鉴于两地均为我国重要的煤炭及其他矿产开采基地，此桥即是 为便于煤炭运输而建成，据统计，大成西桥通行车辆的 90%以上为运煤车辆。 2 案例库 中国证券业协会培训中心版权所有 专项计划存在的、与违约相关的风险 原始权益人和担保机构的风险  原始权益人破产风险 ：益通路桥公司的业务范围单一，其营业收入全部来自于大成西 黄河大桥的通行费收入；  担保机构信用风险 ：东达集团属于自然人股东、家族企业、民营企业。 基础资产产生的现金流不足风险 车流量稳定性难以保证的问题。 管理风险  计划管理人违规风险：是否做到了