建元2005-1资产证券化案例分析.pdf

案例库 中国证券业协会培训中心版权所有 建元2005-1 资产证券化案例分析 本文基于建设银行在2005 年实行的部分个人住房抵押贷款进行证券化的案例，依据中 信信托报告数据和建设银行年报数据，从资产池本息偿还、违约状况和提前偿还状况三个方 面，对该项资产证券化的现金流动状况进行趋势分析，观察该项资产证券化流程中的现金支 付流动是否正常。经案例分析，资产证券化初期的确能够使银行在短时间内获得较为充足的 流动性。但随着时间的推移优先级债券被逐渐偿还完毕，加之借款人的提前偿付行为缩短了 债券的加权平均回收周期。在这一过程的后期，基础资产池对债券现金流的覆盖很可能会呈 现危机，即是说，如果银行不采取措施控制提前偿付行为，银行在长期方面将会面临流动性 下降的潜在风险。此外，本文通过数据分析，得出资产证券化有利于提高银行资本充足率的 结论。总体来说，建元“2005-1 资产证券化”是一个较为成功的案例，本文也着重分析了 该项证券化动状况表现良好的原因，首先从贷款区域分布、借款人年龄分布以及抵押状况等 方面深入分析资产池结构，其次从资产证券化的流程设计中突出真实出售这一做法的重要 性，并提出控制提前偿还风险的建议和举措，指出银行在微观审慎方面应当注重流动性监管， 然后从降低风险资产的角度解释资产证券化对资本充足率的影响。本文依据对建设银行的案 例分析，希望能够为其它期望实行证券化的银行或企业提供借鉴作用。 一、背景 资产证券化是指将缺乏即期流动性，但具有可预期性、稳定性的未来现金收入流的资产 通过组合和信用增级等方式，依托该资产（或资产组合）未来的稳定的现金流，在金融市场 上发行可以流通的有价证券的结构性融资活动。[1] 资产证券化源于美国，凯恩斯主义的扩张性政策虽然能够刺激经济增长，但过度的经济 扩张最终导致“滞涨”问题。为解决该问题，美联储提高基准利率，市场利率的不断攀升导 致大量资金流出商业银行进入金融市场，以期获得更高的报酬。“金融脱媒”现象严重影响 了商业银行的竞争力，美国政府为盘活资产流动性，发行第一只资产证券化产品——过手证 券。[2] 随后，金融自由化和金融创新不断发展，商业银行拓展业务模式，对于风险转移和增强 资产流动性的迫切需求给予资产证券化广阔的发展空间，住房抵押贷款和资产支持证券在证 券化产品市场中占据主要地位，截至2013 年第二季度，美国的MBS 和ABS 余额分别为8.5 万亿美元和1.2 万亿美元。[3] 1 案例库 中国证券业协会培训中心版权所有 资产证券化是完善发展债券市场的必由之路，我国自上个世纪末期就开始对这一金融创 新现象进行大范围的讨论和学习。2005 年 12 月 15 日，我国两家银行，即国开行和建行， [4] 分别成功发行了第一只ABS，共计41.78 亿元和第一只MBS，共计29.27 亿元。 受制于2008 年全球金融危机的影响，信贷资产证券化发展陷入停滞状态。 考虑到我国经济结构调整、发展模式转型的时代背景，以及利率市场化步伐加快、金融 [5] 资产脱媒现象愈演愈烈、企业部门和地方政府融资困难问题严重， 资产证券化的发展具有 重要意义，一方面它有助于拓展实体经济的融资渠道，另一方面也能够分散金融风险，维护 和保持金融市场体系的安全与稳定。 2013 年 8 月，中国政府已经颁布文件，示意在我国的金融领域进一步扩大资产证券化 试点。就目前来看，我国证券化的发展在多方面取得某一定程度上的成效，主要表现在：参 与主体在证券化初期主要为商业银行和金融资产管理公司，后扩展至企业及其它非金融机 构；资产证券化的产品种类逐渐丰富，可作为基础资产的资产范围由银行信贷资产拓展至企 业应收账款、项目收益权益等；与此同时，政策监管措施也逐步建立和完善，为资产证券化 扫除监管制度方面的障碍，保驾护航。 二、建元2005—1 资产证券化案例解析 2005 年政府出台一系列政策法规，为资产证券化的推行奠定基础，该年12 月中旬，中