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{财务管理资本管理}某地 产资本的三大纪律八项注 意 万科资本的 “三大纪律八项注意” 2007-5-2217:23 《首席财务官》·田茂永【大中小】【打印】【我要纠错】 2007 年 3 月 27 日，《首席财务官》杂志举办的 “2006年中国杰出 CFO 评选颁奖晚宴”上，众多来自国内著 名上市公司的 CFO 围坐在一起相谈甚欢。在谈及晨鸣纸业利用国家开发银行的政策性贷款投资湛江林浆纸一 体化项目时，吉利集团 CFO 尹大庆和万科股份 CFO 王文金均不约而同地感叹道： “还是国家队厉害！” “国家队”是民营企业对国有企业的一种特定称谓，尤其是在其获得某种特殊待遇时，通常这种特殊待遇集 中存在于行业进入门槛、税收优惠、融资渠道等几个环节。不过，随着国内经济市场化程度的日渐充分，国 家队的特殊待遇正在逐渐消亡，但在融资环节上却由于国内金融市场刚刚走向全面开放而仍然存在着巨大的 鸿沟。 通常，中国本土企业在融资方式上，除在企业股东内部进行扩融外，还可以采用：金融体系信贷、行业内企 业参融股权、外来经营投资以及上市融资等方式吸纳企业成长基金。 据 2005 年中发布的第一部《中国民营企业发展报告》蓝皮书中的抽样调查数据显示，我国民营企业自我融 资比例达90.5% ，银行贷款仅为4.0% ，非金融机构为2.6% ，其他渠道为2.9%.这意味着民营企业的发展基本 上是靠自有资金滚动起来的。 另外，中国国际金融公司曾经在 1999 年对北京、顺德、成都和温州的民营企业进行了调查，结果显示约 80% 的民营企业认为融资难问题是主要制约因素。在创业的前期（5 年以内）超过 92%的依靠自身融资，主要来 自业主、合伙人及私人借贷。就追加扩大投资方面，被调查企业几乎完全依靠内部渠道自筹，主要来源为企 业收益留存和业主追加投资。 无论以多么宽容的视角来看，本土企业融资难在国内都是一个普遍而不争的事实。造成本土企业融资难的原 因非常复杂，有我国金融制度不健全，融资环境差等体制上、环境上的外部原因，也有现实操作环节上的很 多本土企业先天性缺乏信用、缺乏担保物等企业内部原因，同时银企之间的信息不对称也加剧了企业融资的 难度。 鉴于国内房地产龙头万科在投融资管理上的连续创举，以及其在公司治理结构的规范化、管理层的职业化和 业务运作的透明化程度均在国内企业界有口皆碑，为此，《首席财务官》杂志本期特别选取了万科作为本土 企业解决融资困境的样本，从第三方的角度详细剖析其在投融资管理及其背后的公司管控机制上值得借鉴的 众多创造性实践，进而将其 22 年的投融资管理实践总结为万科资本的 “三大纪律、八项注意” ，以作为本 土企业突破资本瓶颈的 “参考模版” 。 不出各方意料之外，作为中国大陆首批公开上市企业的典范、也是该批企业中唯一一家连续 16 年保持盈利 增长的企业，万科日前如期交出了一份漂亮的年报：2006 年万科实现销售面积 322.8 万平方米，销售金额 212.3 亿元，同比分别增长 39.3%和 52.2% ；完成新开工面积500.6 万平方米，竣工面积达 327.5 万平方米， 分别比前年增加 93.0%和 50.6% ；主要销售收入来自于珠三角、长三角以及环渤海地区，三地销售收入超过 总收入 90％。其中在宏观调控的 “重灾区”上海，万科的销售业绩是 43.3 万平方米，为诸区域之冠。 结合国内A 股市场正处于前所未有的大牛市基本面，一贯被公认为善于抓住市场融资机遇的万科也在 2006 年年报中再度抛出了新的融资计划：2007 年拟公开增发 A 股融资，增发的股本规模不会超过其流通股本的 20 ％，募集资金预计超过 100 亿元，主要用来为其分布在长三角以及广东等地的 11 个房地产项目提供资金， 这些项目的总投资额高达 313 亿元。该次募集资金显然将为万科在宏观调控下的持续增长提供充足动力。 从表 1 可以看出，从 1988 年股份制改造以来，万科在融资方面的确走出了很多新路，不仅融资形式多样， 而且单次融资规模也越来越大，有效支撑了万科的不断壮大。万科之所以能够做到这些，其中最重要的还是 健全了吸引资本加入的各项必要条件，在于对股东利益的创造和保护，在于融资运作中于对股份制和公众公 司的深刻理解和具体契合，在于不断提升适应于增长的组织能力。本刊试图把其中的内涵理解为如下的 “三 大纪律八项注意” 。 第一纪律 构建公众公司应有的治理结构 一般来说，企业在进行筹资决策时，往往会遵循一定的次序，这就是融资偏好次序理论 （pecking-ordertheory）。在这方面很多